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事件
　　10月27日納微科技發(fā)布前三季度報告，2022年前三季度實現收入4.70億元，同比增長66.63%。歸母凈利潤為2.12億元，同比增長83.90%。扣非凈利潤1.45億元，同比增長32.72%。
　　簡評
　　受疫情影響Q3業(yè)績波動，長期增長邏輯不變
　　對應Q3單季度收入1.76億元，同比增長51.32%；單季度歸母凈利潤0.47億元，同比下滑6.59%；扣非凈利潤0.43億元，同比下滑12.94%。
　　今年6月賽譜儀器作為公司控股子公司納入合并報表范圍，收購賽譜儀器對公司產生投資收益5,154.25萬元。賽譜儀器今年6月至9月期間實現營業(yè)收入5054萬元剔除賽譜儀器收入，公司前三季度實現營業(yè)收入4.19億元，同比增長48.72%。
　　股份支付費用對Q3單季度表觀利潤指標構成影響，公司預計本期攤銷股份支付費用2,877.17萬元，較去年同期攤銷的股份支付費用增加2,139.90萬元，Q3單季股份支付費用1547.33萬元，較去年同期增加1298.46萬元。剔除股權激勵費用影響后，歸母凈利潤0.62，同比增長18.56%；扣非凈利潤0.58億元，同比增長12.90%。我們預計公司產品壁壘高，管理精細，Q3毛利率保持穩(wěn)定。Q3因為疫情因素收入增速回落，但研發(fā)及其他投入仍保持高速增長，因此單季度利潤增速低于收入增速。
　　搶先布局基因細胞治療（CGT），打破海外壟斷。
　　核酸藥物、細胞治療、基因治療高速增長，其使用的新型層析介質市場近年來迅速擴大。在病毒載體領域填料成本占比有望達到30-40%，高于疫苗、抗體等現階段主流生物藥。CGT領域常用層析介質如Oligo dT、Capto Core700、病毒載體親和介質等基本被ThermoFisher、Cytiva等廠商壟斷，價格高昂。公司搶先布局CGT層析介質，Oligo dT率先推出先發(fā)優(yōu)勢明顯，其他領域也有望逐步突破。
　　布局分析色譜、連續(xù)流層析、IVD微球等領域，拓寬成長空間。
　　公司近期并表賽譜儀器，著重發(fā)力蛋白純化系統、連續(xù)流層析、分析色譜及配件等，一方面布局尖端工藝技術、打造設備耗材一體化解決方案，另一方面橫向拓展分析色譜市場。此外公司在IVD領域布局熒光微球、彩色微球、磁珠、流式微球，拓展國產替代新領域。
　　盈利預測和投資評級：我們預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為7.1、10.6、15.0億元，歸母凈利分別為2.8、4.2、6.0億元，對應增速52%、52%、46%，對應PE 82、54、37，考慮到公司產品壁壘高，競爭格局好，國產化提升空間大，成長確定性高，維持買入評級。
　　風險提示
　　進口替代不及預期的風險。由于新冠疫情擾動，國際物流供應鏈受到較大影響。以納微科技為代表的國產企業(yè)在收入的增速明顯高于進口廠商和行業(yè)平均增速，表明國產化率逐步提高，國內品牌在行業(yè)內市場份額占比將逐漸提高。但隨著疫情逐漸好轉，海外供應鏈的逐步恢復，層析介質等領域國產替代趨勢可能會受到進口供應恢復的沖擊。
　　行業(yè)競爭加劇的風險。國內層析介質和填料市場被進口廠商占據，國產企業(yè)市占率較低。如果國產企業(yè)不能提升研發(fā)能力及產品質量，公司將面臨行業(yè)中競爭不利的局面，進而導致業(yè)績下滑。