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業(yè)績(jī)總結(jié)：中通快遞] 2022年Q1-3實(shí)現(xiàn)快遞件量178.0億件，同比增長(zhǎng)11.6%，營業(yè)收入255.1億元（+20.4%），調(diào)整后凈利46.9億元（+46.4%）。單季度看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)快遞件量63.7億件，同比增長(zhǎng)11.7%，超行業(yè)增速6.6pp；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.4億元（+21.0%），實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)18.7億元（+63.1%）。
　　市占率穩(wěn)步提升：中通22Q1-3快遞主業(yè)市占率22.2%，較21Q1-3同期上漲1.5pp。22Q3快遞件量市占率提升至22.1%，市占率較21Q3上升1.3pp。盡管22Q1-3宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，多地疫情反復(fù)，公司作為行業(yè)龍頭，憑借強(qiáng)大的物流基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了快遞件量持續(xù)增長(zhǎng)，市占率穩(wěn)步提升。
　　單票價(jià)格同環(huán)比均改善，同比上漲0.12元：中通22Q3ASP（僅快遞服務(wù)）為1.30元，同比增長(zhǎng)0.12元（+10.4%），環(huán)比提升0.02元（+1.4%）。行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)緩和疊加監(jiān)管趨嚴(yán)環(huán)境下，ASP同環(huán)比均有所改善，終端提價(jià)逐步兌現(xiàn)。
　　優(yōu)化運(yùn)營管理，對(duì)沖油價(jià)上漲影響：中通22Q3營業(yè)成本65.0億元，同比+11.6%，其中快遞業(yè)務(wù)成本50.4億元，同比+12.5%。進(jìn)一步拆分看，運(yùn)輸成本31.0億元（+9.2%），分撥成本19.3億元（+18.2%）。
　　22Q3單票快遞成本（運(yùn)輸+分撥）為0.79元/票，同比+0.7%。其中，單票運(yùn)輸成本為0.49元，同比-2.2%，主要系高運(yùn)力牽引車使用同比增加850輛、路線規(guī)劃改善使得裝載率提高帶來的運(yùn)輸效率提升抵消了柴油價(jià)格上漲所致；單票分撥成本為0.30元，同比+5.8%，主要系人均操作效能、設(shè)備使用率提升抵消工資上漲和自動(dòng)化分揀設(shè)備投入增加所致。
　　盈利及現(xiàn)金流持續(xù)改善：終端ASP同環(huán)比提升疊加成本端增幅收窄，中通22Q3毛利率為27.3%，同比+6.1pp；單票凈利0.30元，同比增長(zhǎng)1毛錢（+47.8%），環(huán)比提升2分錢。公司深耕精細(xì)化管理和數(shù)智化運(yùn)營以提升運(yùn)營效益和盈利能力，對(duì)沖了燃油價(jià)格上升和疫情影響。
　　22Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流77.1億元，同比+83.7%，資本開支53.9億元。單看22Q3，經(jīng)營性現(xiàn)金流28.2億元，同比+58.0%，資本開支20.5億元，，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)超過資本開支。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：中通Q3業(yè)績(jī)?cè)俅悟?yàn)證快遞行業(yè)強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)下單票成本依舊存在5-6%的下降空間，頭部快遞企業(yè)件量增長(zhǎng)中樞10-15%，盈利空間可觀，加盟快遞依舊具備優(yōu)質(zhì)的投資價(jià)值。中通作為加盟制快遞龍一，在消費(fèi)需求波動(dòng)以及油價(jià)沖擊下依舊保持了較好的盈利，我們持續(xù)看好公司作為龍一堅(jiān)定的戰(zhàn)略定力，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為61、79、92億元，對(duì)應(yīng)PE為21、16、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞件量增速大幅放緩；人工成本上升風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)培育風(fēng)險(xiǎn)