>> 民生證券-宏觀經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)配置展望-2023年：宏觀轉(zhuǎn)向，資產(chǎn)換錨-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝 |
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2023年宏觀環(huán)境截然不同于2022年，可提煉為三個(gè)關(guān)鍵變化，我們稱之為“三盞宏觀轉(zhuǎn)向燈”。關(guān)鍵變化之下，2023年資產(chǎn)定價(jià)必將再度尋錨。還有另一個(gè)重要特征，2023年資產(chǎn)定價(jià)將迎來利率高波動(dòng)。
2022年國(guó)內(nèi)外宏觀交易主線并不復(fù)雜。
海外頻繁交易緊縮和衰退，國(guó)內(nèi)頻繁交易的是政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。
只不過今年海外交易美國(guó)衰退的預(yù)期頻繁被證偽，國(guó)內(nèi)數(shù)次政策落地不及預(yù)期。加上海外俄烏沖突、英國(guó)養(yǎng)老金流動(dòng)性沖擊等因素，2022年海外資產(chǎn)定價(jià)反復(fù)波動(dòng)；國(guó)內(nèi)局部疫情擴(kuò)散、限電影響等短期擾動(dòng)，宏觀交易同樣經(jīng)歷波折。
2023年兩大宏觀坐標(biāo)軸：財(cái)政周期嵌套居民擴(kuò)表。
2022年海外交易主線的背后，是全球疫情沖擊減弱然而財(cái)政周期見頂。
掩蓋在本輪疫情之下全球經(jīng)歷著一輪由發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期，一輪如教科書般經(jīng)典的財(cái)政周期。
本輪財(cái)政周期擴(kuò)張始于2020年5月，并在2022年年中見頂。全球出口同比在今年5月見頂；10月全球制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間。
2022年國(guó)內(nèi)交易主線的背后，是資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)調(diào)整——居民縮表政府?dāng)U表。
嵌套在本輪獨(dú)特的全球財(cái)政周期之下，中國(guó)經(jīng)歷了一輪國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)調(diào)整，居民和民營(yíng)房企縮表，政府和制造業(yè)部門加杠桿。
2023年兩條宏觀主線：全球財(cái)政周期下行且資產(chǎn)負(fù)債表重塑。
出口、制造業(yè)PMI多重指標(biāo)顯示本輪財(cái)政擴(kuò)張周期已步入后半程，2023年全球經(jīng)濟(jì)處于這一下行階段中。
當(dāng)下內(nèi)需托舉政策已經(jīng)箭在弦上，2023年確定性迎來居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。
2023年三盞宏觀轉(zhuǎn)向燈：影響資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)鍵變量。
第一盞燈，全球衰退和流動(dòng)性大波動(dòng)。雖然今年6月國(guó)際資本市場(chǎng)開始狙擊美國(guó)衰退，根據(jù)我們預(yù)測(cè)，2023年美國(guó)才會(huì)迎來確定衰退。與之相伴，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)為邊際寬松。這一過程中不可忽視的是全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)率或?qū)⑻?br> 第二盞燈，景氣切換和金融條件反轉(zhuǎn)。外需出口回落、地產(chǎn)和消費(fèi)內(nèi)需修復(fù)，這一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對(duì)2023年資本市場(chǎng)定價(jià)有兩點(diǎn)確定性影響。產(chǎn)業(yè)景氣度將從制造業(yè)和基建切換至消費(fèi)和地產(chǎn)鏈。金融條件將從“剩余流動(dòng)性”轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞脭U(kuò)張。
第三盞燈，財(cái)政和貨幣調(diào)控范式轉(zhuǎn)變。2023年依然是財(cái)政擴(kuò)張大年，但財(cái)政投放主力不在傳統(tǒng)基建。明年財(cái)政或?qū)⒏嘤嗔魬?yīng)二十大提及的國(guó)家安全。這一操作可能類似于上世紀(jì)90年代的產(chǎn)業(yè)政策。此外，財(cái)政還將繼續(xù)牽引貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)。當(dāng)然，央行總量松緊取決于地產(chǎn)走勢(shì)。
2023年資產(chǎn)表現(xiàn)：定價(jià)再尋錨和利率高波動(dòng)。
2023年資產(chǎn)定價(jià)將重新尋錨。第一，內(nèi)需和外需導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)板塊景氣反轉(zhuǎn)。第二，居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，被動(dòng)儲(chǔ)蓄消退，風(fēng)險(xiǎn)偏好將有修復(fù)。第三，超額流動(dòng)性減弱意味著今年一至三季度的超低利率環(huán)境將迎來改變。
2023年資本市場(chǎng)還將面臨利率高波動(dòng)。原因有三：一，海外流動(dòng)性擾動(dòng)沖擊。二，財(cái)政節(jié)奏牽引資金利率波動(dòng)。三，地產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)并非一帆風(fēng)順。
2023年大類資產(chǎn)定價(jià)展望。
美元和美債：罕見的“高原反應(yīng)”；人民幣匯率：大概率的貶值方向；國(guó)債利率：超額流動(dòng)性紅利消退；股票市場(chǎng)：關(guān)注五條投資主線。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)及疫情政策不及預(yù)期；內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)修改通脹目標(biāo)；海外黑天鵝事件沖擊
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