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養(yǎng)殖業(yè)績彈性顯現(xiàn)，有望受益于豬價(jià)景氣上行。公司2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，其中，預(yù)計(jì)Q3生豬養(yǎng)殖合計(jì)盈利接近1.2-1.5億元（合并報(bào)表口徑，包含種豬淘汰虧損接近3000萬元），屠宰整體盈利接近500萬元，肉制品、農(nóng)牧機(jī)械與總部費(fèi)用合計(jì)虧損約1500-2000萬元。我們認(rèn)為公司三季報(bào)業(yè)績較低的原因如下，屠宰業(yè)務(wù)，由于2022Q3豬價(jià)上漲較快，但氣溫較高，下游需求較差，盈利承壓；同時，浙江當(dāng)?shù)匾蛐鹿谝咔榛钴S，抑制下游屠宰流通，因此屠宰出現(xiàn)短期虧損。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，種豬淘汰短期壓制了業(yè)績釋放彈性，但公司整體經(jīng)營依然向好：出欄方面，2022Q3生豬出欄接近35.4萬頭，出欄量維持大增，兌現(xiàn)量方面的邏輯；成本方面，我們測算公司2022Q3完全成本為18-18.5元/公斤，成本優(yōu)于大部分同行企業(yè)，此外，浙江豬價(jià)更高，公司2022Q3生豬銷售均價(jià)接近23元/公斤，具備明顯單位超額收益。
　　養(yǎng)殖產(chǎn)能加快投放，有望受益量價(jià)齊升。截至2022Q3末，公司存貨達(dá)10.68億元，較2022Q2末增長9%；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達(dá)3.37億元，較2022Q2末增長2%；固定資產(chǎn)達(dá)39.16億元，較2022Q2末增長2%。據(jù)公司公告，其自2021年下半年開始養(yǎng)殖產(chǎn)能投放。預(yù)計(jì)目前母豬存欄合計(jì)接近15萬頭，2022-2024年出欄量有望提升到130萬、300萬、500萬頭，是本輪豬周期出欄增速最快的企業(yè)之一。目前豬價(jià)上漲到27元/公斤以上，繼續(xù)看好豬周期景氣上行，當(dāng)前公司2023年出欄對應(yīng)頭均市值接近2000元，估值修復(fù)空間足夠。
　　華統(tǒng)擁有三大核心優(yōu)勢，有望鑄就單位超額收益+出欄增速快的周期成長股。具體來看：1）區(qū)域優(yōu)勢造就單位超額收入。浙江養(yǎng)殖資產(chǎn)具備稀缺性，一是浙江屬于生豬銷區(qū)，當(dāng)?shù)厣唐坟i均價(jià)高于全國均價(jià)接近2元/公斤；二是浙江幾乎沒有農(nóng)民養(yǎng)殖戶，屬于天然的養(yǎng)殖無疫區(qū)，對于非洲豬瘟和其他疾病防控具備天然優(yōu)勢，因此浙江養(yǎng)殖產(chǎn)能具備“超額收入+防疫佳”的優(yōu)勢。2）后發(fā)優(yōu)勢帶來養(yǎng)殖的超額收益。華統(tǒng)是非瘟后崛起的養(yǎng)殖黑馬，周期底部逆勢擴(kuò)張使公司不但受益于行業(yè)性大幅擴(kuò)張帶來的人才積聚與技術(shù)升級紅利，且擁有種豬等成本優(yōu)勢。3）資金優(yōu)勢奠定出欄的成長性。公司擁有可轉(zhuǎn)債、大股東定增、政府養(yǎng)殖補(bǔ)貼等多元化資金來源，2022年定增完成后公司資產(chǎn)負(fù)債率在2022Q3末下降為61.43%，有望打開未來融資空間；此外，主業(yè)屠宰現(xiàn)金流常年亦表現(xiàn)穩(wěn)定，有望為公司出欄快速擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保障。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬及原料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、不可控動物疫病大規(guī)模爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“買入”評級。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利4.69/18.70/36.34億元（+344%/299%/94%），EPS分別為0.77/3.09/6.00元。