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3Q22收入/凈利潤表現(xiàn)優(yōu)異
　　石藥集團1-3Q22實現(xiàn)收入235億元（+13.8%yoy），歸母凈利潤44.7億元（+3.1%），調整后凈利潤46.2億元（+14.5%yoy）。反映3Q22收入/凈利潤/調整后凈利潤分別同比增長16%/18%/14%，主因三季度成藥與原料藥業(yè)務實現(xiàn)亮眼增長?？紤]管線新品自2022年起陸續(xù)登陸貢獻收入增量（如銘復樂、紫杉醇速溶、伊立替康脂質體等），我們調整石藥集團2022-2024年攤薄EPS預測至0.52/0.57/0.65元人民幣（前值：0.52/0.57/0.63元人民幣），并給予公司2023年20倍估值（考慮公司龍頭地位，SYS6006有望獲批EUA及后續(xù)BD，較港股可比公司平均18倍PE給予溢價），得到目標價12.53港幣。我們認為SYS6006有望獲批EUA為重要催化，維持“買入”。
　　神經(jīng)線銷售企穩(wěn)，原料藥增速亮眼
　　公司神經(jīng)系統(tǒng)產(chǎn)品線1-3Q22實現(xiàn)收入9%+ yoy，我們看好該產(chǎn)品線年內收入增速維持穩(wěn)?。?）我們估測恩必普膠囊劑及注射劑醫(yī)保簡易續(xù)約平均價格降幅個位數(shù)；2）兩劑型用藥時長增加+OTC/互聯(lián)網(wǎng)市場的持續(xù)拓展；3）適應癥拓展延長產(chǎn)品生命周期。此外，我們認為銘復樂與恩必普的協(xié)同提供了中長期增長驅動：1）我們看好銘復樂腦梗適應癥2023年獲批；2）銘復樂心梗+腦梗適應癥有望沖擊共30億元人民幣銷售峰值。原料藥板塊1-3Q22收入同比增長27%，主因VC市占率持續(xù)提升與咖啡因價格維持高位。我們估計該板塊2022年收入實現(xiàn)20%-30% yoy。
　　腫瘤線：疫情下銷售穩(wěn)定，看好后續(xù)新品助力
　　腫瘤藥產(chǎn)品線1-3Q22收入同比增長2.3%，我們估測2022年該板塊維持正向增長，主因：1）多美素：預計外部環(huán)境+銷售隊伍調整影響后續(xù)消化后增長回歸；2）津優(yōu)力：新價格下以價換量實現(xiàn)銷量提速；3）克艾利：集采陸續(xù)執(zhí)行，2022/2023年增長或承壓。但我們看好以下重磅新品減緩集采壓力：1）米托蒽醌脂質體看好實體瘤適應癥拓展引收入增量；2）兩性霉素B硫酸酯新進醫(yī)保；3）伊立替康脂質體、紫杉醇速溶劑型有望2023年上市。
　　SYS6006：安全性/免疫原性數(shù)據(jù)全球領先，看好其EUA潛力
　　1）臨床進展：基礎免疫II期兩針接種結束/中南醫(yī)院獲初步數(shù)據(jù)/疫苗專班試驗數(shù)據(jù)已總結上報；2）基礎免疫/序貫優(yōu)勢：基礎免疫個位數(shù)發(fā)熱比例+序貫安全性優(yōu)于BioNTech（不發(fā)生空載），IIT中展現(xiàn)對BA.2較強中和活性；3）產(chǎn)能：目前5億劑（后續(xù)可放大到15億劑）；4）成本：核心原料內化背景下或低于滅活苗，如獲批EUA，看好其定價優(yōu)勢。
　　風險提示：集采降價風險，研發(fā)失敗風險，BD進展緩慢。