>> 德邦證券-宏觀專題-結(jié)合國常會和易綱行長講話理解近期貨幣政策變化：如何看待貨幣政策“降準(zhǔn)”和“控表”？-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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人民銀行以“控表”為目的嗎？ “降準(zhǔn)”不會改變央行資產(chǎn)負(fù)債表和基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，通過改變基礎(chǔ)貨幣量的結(jié)構(gòu)來調(diào)節(jié)流動性供給，“置換式降準(zhǔn)”還有“縮表”的作用。較高的存款準(zhǔn)備金率賦予央行在沒有“擴(kuò)表”或“縮表”的條件下通過調(diào)整基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)來調(diào)節(jié)流動性供需的自由度。以“降準(zhǔn)”來保持相對穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)定是常規(guī)貨幣政策的表現(xiàn)，因此人民銀行沒有直接以資產(chǎn)負(fù)債表總量調(diào)控為目的，而是珍惜常規(guī)貨幣政策空間導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債表的相對穩(wěn)定。
2022年以來出現(xiàn)的一個新特點是央行負(fù)債端基礎(chǔ)貨幣同比增速持續(xù)高于資產(chǎn)端對其他存款性公司債權(quán)，由于后者是指OMO和MLF等公開市場操作、再貸款再貼現(xiàn)等直接投放，兩者之間的持續(xù)背離顯示有其他因素顯著影響了基礎(chǔ)貨幣投放，和2022年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中對存貸差持續(xù)擴(kuò)張的描述類似，我們認(rèn)為是由于今年以來央行上繳利潤配合財政政策留抵退稅等“泛財政”因素，直接形成非金融部門的存款，這部分存款既增加了銀行體系流動性，又增加了一般存款繳存的準(zhǔn)備金。
“降準(zhǔn)”之于債券市場：短債或存在短暫的確定性。
從債券市場本輪調(diào)整以來的主導(dǎo)因素來看，“房地產(chǎn)增量政策+防疫政策優(yōu)化+資金供需”三方面的前兩個“基本面”因素還在繼續(xù)發(fā)酵，幾乎在國常會提及“降準(zhǔn)”的同時，央行和銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，支持房地產(chǎn)增量政策“組合拳”或?qū)_資金利率穩(wěn)定帶來的利多。在經(jīng)過“贖回”浪潮之后，市場驚魂甫定，逢利率低點減倉中長債的訴求或高于繼續(xù)加倉的動能。
資金利率持續(xù)收緊的預(yù)期減弱、短債的確定性較高。隨著國常會推升市場對“降準(zhǔn)”的期待，維持年末流動性供給充?；驕p弱資金利率持續(xù)收緊的預(yù)期，受資金供需收緊沖擊最大的短債資產(chǎn)或迎來做多的短暫確定性機(jī)會。
風(fēng)險提示：（1）2023年CPI同比增速的上行風(fēng)險還未消散，尤其是人民銀行最擔(dān)憂的通脹預(yù)期擴(kuò)散、導(dǎo)致PPI的累積漲價壓力向中下游傳導(dǎo)，帶動通貨膨脹壓力上行；（2）2023年中美貨幣政策周期背離是否會收斂，2022年人民幣匯率貶值壓力從外部均衡方面約束了“降息”，牽制了貨幣政策寬松空間，2023年中美貨幣政策周期背離時段若延長，或繼續(xù)增加貨幣政策約束條件；（3）2023年經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的進(jìn)程受到防疫政策漸進(jìn)調(diào)整的擾動，疫情反復(fù)和防疫政策調(diào)整或影響經(jīng)濟(jì)周期自然演化進(jìn)程。
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