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事件：
　　11月21日，帝斯曼宣布，基于對冬季能源成本較高的預(yù)期，帝斯曼將從2023年1月2日起停止瑞士錫瑟爾恩工廠的Rovimix維生素A生產(chǎn)，停產(chǎn)不少于兩個(gè)月。由于共用配套公用工程，Rovimiix維生素E 50的生產(chǎn)也將受到嚴(yán)重影響。
　　結(jié)論及建議：
　　受天然氣短缺影響，歐洲化工品成本上漲，影響維生素產(chǎn)量，疊加國內(nèi)養(yǎng)殖利潤回升，維生素價(jià)格有望上行。公司作為全球知名的維生素供應(yīng)商，有望受益于海外生產(chǎn)商的供給收縮。公司后續(xù)有多個(gè)項(xiàng)目新增產(chǎn)能釋放，長期成長動(dòng)力充足，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。
　　歐洲能源價(jià)格上漲，維生素價(jià)格有望反轉(zhuǎn)：2022年受疫情及全球通脹影響，養(yǎng)殖業(yè)需求不振，飼料添加劑景氣下滑，公司VA/VE價(jià)格承壓。11月VA均價(jià)為100.88元/kg，yoy-67%，mom-3%；VE均價(jià)為81.88元/kg，yoy-11%，mom+1%；均處于歷史底部位置。而受天然氣價(jià)格上漲影響，歐洲化工品成本抬升，維生素產(chǎn)量受到影響。維生素行業(yè)目前呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，受供給端影響較大，根據(jù)Feedinfo資訊，此次受影響的錫瑟爾恩工廠的維生素A (1000IU)名義產(chǎn)能為5600噸/年，約占全球產(chǎn)能的15%；用來生產(chǎn)50%維生素E的維生素E油名義產(chǎn)能為18000噸/年,約占全球產(chǎn)能的13%。歐洲維生素供給端收緊，后續(xù)看好維生素價(jià)格反轉(zhuǎn)，帶動(dòng)公司利潤修復(fù)。
　　養(yǎng)殖利潤回升，下游承受能力增強(qiáng)：維生素主要的下游應(yīng)用是飼料添加劑，2022年下半年來，生豬養(yǎng)殖利潤開始扭虧為盈，上周自繁自養(yǎng)模式生豬養(yǎng)殖利潤為805.24元/頭，yoy+83%，wow-13%。我們認(rèn)為下游利潤回升有望提高養(yǎng)殖企業(yè)對維生素價(jià)格上漲的承受能力。此外，Q4是維生素傳統(tǒng)旺季，雙重因素疊加，我們看好維生素價(jià)格上漲。
　　新增項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司長期發(fā)展：公司持續(xù)布局“生物+”、“化工+”平臺(tái)，不斷豐富產(chǎn)品線，三個(gè)板塊協(xié)同發(fā)展。營養(yǎng)品板塊25萬噸/年蛋氨酸二期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，其中10萬噸裝置平穩(wěn)運(yùn)行，15萬噸裝置預(yù)計(jì)2023年6月建設(shè)完成；5000噸/年維生素B6、3000噸/年B12正常生產(chǎn)、銷售；3萬噸/年?；撬犴?xiàng)目按進(jìn)度建設(shè)。香精香料板塊，年產(chǎn)5000噸薄荷醇項(xiàng)目已于2022年Q3投產(chǎn)。新材料板塊，7000噸/年P(guān)PS三期項(xiàng)目試車順利；己二腈項(xiàng)目現(xiàn)處于中試階段，項(xiàng)目報(bào)批流程有序推進(jìn)。原料藥板塊，500噸/年氮雜雙環(huán)項(xiàng)目已打通工藝路線，開車并銷售。公司在建項(xiàng)目豐富，成長潛力充足，我們看好其長期發(fā)展。
　　盈利預(yù)測：我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司2022/2023年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤40/49億元，yoy-6.94%/+22.95%，折合EPS為1.30/1.60元，目前A股股價(jià)對應(yīng)的PE為15/13倍，估值合理，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。