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1.上周美債收益率走勢回顧
　　2022年11月14日當周，美債市場情緒受新發(fā)布數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲官員不同的政策立場表態(tài)影響較大，導(dǎo)致10年期美債收益率整體表現(xiàn)為“上-下-上”的大幅震蕩走勢。具體看，周一，市場延續(xù)了前一周對美聯(lián)儲官員鷹派立場的預(yù)期，10年期美債收益率上行6bp;周二、周三，在美國10月PPI超預(yù)期下行、美聯(lián)儲理事沃勒發(fā)表支持通脹放緩表態(tài)的推動下，10年期美債收益率連續(xù)大幅下行累計21bp至3.67%；然而周四，美聯(lián)儲官員布拉德發(fā)表“利率終值可能高達7%”的鷹派言論，迅速提升了市場對加息時長和利率終點的預(yù)期，10年期美債收益率因此大幅上沖10bp至3.77%；周五，市場繼續(xù)加以美聯(lián)儲收緊預(yù)期，10年期美債收益率繼續(xù)上行5bp至3.82%，與前一周四（11月10日）持平。
　　2.短期走勢展望
　　近期美債收益率的大幅震蕩反映出，在貨幣政策由激進收緊轉(zhuǎn)向邊際放緩的過渡期，市場對于政策及經(jīng)濟基本面預(yù)期仍然存在較大波動。我們判斷，當前美債利率大幅下調(diào)的過程中，存在對政策轉(zhuǎn)向交易的“過度定價”以及預(yù)期差。結(jié)合10月通脹增長結(jié)構(gòu)及近期勞動力市場數(shù)據(jù)來看，短期通脹在核心通脹的支撐下仍難以回落，10月中長期通脹預(yù)期再度反彈，并不利于通脹下行；未來半年內(nèi)加息暫停甚至轉(zhuǎn)向降息的可能性很低，當前交易政策轉(zhuǎn)向為時尚早。而當下10年期美債利率和政策利率基本重合，這使得10年期美債利率目前處于“定價下沿”，意味著未來美債利率仍將隨著政策利率的抬升而上行，從泰勒公式隱含的合意區(qū)間看，這一空間至少在100-150個基點左右，本輪加息終點仍存在上修風險；此外，本輪加息周期后期可能在限制性利率水平上維持的時間更久，“降息預(yù)期”存在修正風險；最后，美債流動性下降也將成為推動美債利率再度上行的因素之一。綜上，我們認為年內(nèi)1年期美債收益率仍將在波動中有一定上行空間，波動中樞或?qū)⒃?%左右的水平。
　　3.10Y-2Y收益率曲線倒掛幅度進一步擴大至69bp
　　截至11月18日，與前一周四（前一周最后一個交易日）相比，各期限美債收益率普遍走勢分化。其中，10年期美債收益率保持在3.82%不變；1年期、2年期、3年期、5年期、7年期美債收益率均較大幅上行，上行幅度分別為15bp、17bp、11bp、4bp和3bp;而20年期、30年期美債收益率則均下行11bp。由此，當周美債10Y-2Y期限利差倒掛程度進一步擴大17bp至69bp。
　　4.中美利差倒掛程度收窄至99bp，短期內(nèi)深度倒掛局面仍將持續(xù)
　　截至11月18日，因10年期美債收益率維持不變，而同期10在政策利好支撐下上行12bp，中美10年期國債利差倒掛程度收窄12bp至99bp。短期內(nèi)，考慮到10年期美債收益率仍有隨政策利率抬升而震蕩反彈的空間，同時中債利率雖在繼續(xù)消化政策利好下可能還有一定上行空間，但后期仍有回落可能，因此，中美10年期國債利差仍將大概率維持當前的深度倒掛狀態(tài)。