>> 中信建投-億緯鋰能(300014)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利能力繼續(xù)向上，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱玥 |
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事件
公司22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收242.83億元，同比+112%；歸母凈利潤(rùn)26.66億元，同比+20%；扣非后21.77億元，同比+2%。
其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.57億元，同比+91%，環(huán)比+14%；歸母凈利潤(rùn)13.06億元，同比+81%，環(huán)比+56%；扣非后9.83億元，同比+39%，環(huán)比+29%。
簡(jiǎn)評(píng)
量：動(dòng)力穩(wěn)定出貨，儲(chǔ)能高速增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)22Q3動(dòng)儲(chǔ)合計(jì)出貨量達(dá)8GWh以上，其中動(dòng)力電池5-6GWh（三元2.5GWh+鐵鋰2.5-3GWh），儲(chǔ)能電池2.5-3GWh。
預(yù)計(jì)22全年動(dòng)儲(chǔ)電池合計(jì)出貨30GWh，其中動(dòng)力電池20GWh（三元10GWh+鐵鋰10GWh），儲(chǔ)能電池9-10GWh。
利：動(dòng)儲(chǔ)毛利率繼續(xù)向上修復(fù)，消費(fèi)環(huán)比持平。
22Q3公司整體毛利率17.3%，環(huán)比+1.3pct，其中：預(yù)計(jì)動(dòng)儲(chǔ)電池業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比+2pct以上，主要受益于公司自22Q2起與主要材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)的定價(jià)方式，價(jià)格傳導(dǎo)順暢。
預(yù)計(jì)消費(fèi)電池業(yè)務(wù)毛利率整體環(huán)比持平，主要系：1）22Q3小圓柱業(yè)務(wù)受消費(fèi)電子市場(chǎng)需求短期相對(duì)疲軟影響，出貨量環(huán)比小幅下滑，固定成本攤銷上升導(dǎo)致利潤(rùn)率略有下降，預(yù)計(jì)22Q4出貨量將環(huán)比回升，長(zhǎng)期趨勢(shì)依舊向好；2）鋰原電池毛利率環(huán)比持平。
預(yù)計(jì)22Q3扣非口徑下動(dòng)力電池貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.5億元（已扣除少數(shù)股東損益0.9-1億元，不扣除情況下3.5億元），單位盈利0.063元/Wh，儲(chǔ)能電池1.1億元，單位盈利0.04元/Wh，消費(fèi)電池2.6億元；另有思摩爾國(guó)際貢獻(xiàn)投資收益2.2億元，興華鋰鹽貢獻(xiàn)投資收益1.5億元。
22Q3公司非經(jīng)常性損益3.2億元，同比+1878%，環(huán)比+311%，主要來(lái)自政府補(bǔ)助4.28億元、公允價(jià)值變動(dòng)-0.56億元、所得稅影響額-0.59億元。
長(zhǎng)期來(lái)看公司業(yè)務(wù)具備多重增長(zhǎng)極：
1）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)22/23年儲(chǔ)能出貨量9-10/30GWh；
2）碳酸鋰自供比例提升：興華鋰鹽穩(wěn)定貢獻(xiàn)投資收益（年產(chǎn)0.5萬(wàn)噸碳酸鋰），金海鋰業(yè)預(yù)計(jì)明年Q1起貢獻(xiàn)產(chǎn)出（年產(chǎn)能1萬(wàn)噸碳酸鋰+0.1萬(wàn)噸氫氧化鋰），自供比例快速提升；
3）中游材料享收益：此前公司已通過(guò)參股或合資的方式完成與德方納米、新宙邦、恩捷股份、貝特瑞等優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商的全線布局，預(yù)計(jì)明年起陸續(xù)貢獻(xiàn)產(chǎn)出；
4）大圓柱貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚汗敬髨A柱業(yè)務(wù)切入德國(guó)寶馬、成都大運(yùn)等供應(yīng)鏈，當(dāng)前已完成對(duì)49系電池的產(chǎn)品研發(fā)，進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)將于明后年放量。
盈利預(yù)測(cè)：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)超預(yù)期，鋰礦及材料廠布局優(yōu)化利潤(rùn)率并貢獻(xiàn)投資收益，考慮2022、23年預(yù)計(jì)分別計(jì)提6.5、3.5億元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的情況下，預(yù)計(jì)2022-23年歸母凈利潤(rùn)36.5、68.8億元，對(duì)應(yīng)PE 45、23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到疫情反復(fù)、需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。
2）下游消費(fèi)電子需求恢復(fù)不及預(yù)期：今年三季度起下游消費(fèi)電子市場(chǎng)需求略顯疲軟，四季度存在延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)的可能，從而導(dǎo)致公司小圓柱、消費(fèi)鋰離子等業(yè)務(wù)的出貨量及盈利能力不及預(yù)期。
3）思摩爾國(guó)際貢獻(xiàn)投資收益不及預(yù)期：存在電子煙相關(guān)政策監(jiān)管趨嚴(yán)、Vuse Alto等相關(guān)產(chǎn)品無(wú)法通過(guò)PMTA認(rèn)證的可能，影響思摩爾國(guó)際的銷售和業(yè)績(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致貢獻(xiàn)給公司的投資收益不及預(yù)期。
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