>> 中信建投-郵儲銀行(601658)定增夯實資本金基礎(chǔ)，促轉(zhuǎn)型打開成長新空間-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨,陳翔 |
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事件
10月26日，郵儲銀行發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案公告，擬向不超過35名符合條件的特定對象，定向增發(fā)不超過67.77億股，募集資金規(guī)模不超過450億元。
簡評
1．定增利好利潤增長，新股東溢價參與展現(xiàn)信心。
450億定增有效提升資本充足率，有效緩解資本金壓力。靜態(tài)測算，3Q22各項資本充足率在定增后均提升0.64pct，核心一級資本充足率將由1H22的9.55%提升至10.18%。
郵儲銀行資本利用效能更高，信貸投放保持高位，資本補(bǔ)充有利于快速提升資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤。從資本角度看，由于郵儲銀行資本利用效能更高，較高的零售貸款占比帶來較低的資本消耗，從而可以帶動更大的信貸投放規(guī)模。從3Q22看郵儲銀行RWA與總資產(chǎn)的比例僅為52.3%，而五大行1H22平均比例為58.8%。從信貸需求看，郵儲銀行3Q22貸款總額達(dá)7.15萬億，同比增長12.3%，增量創(chuàng)歷史同期新高，資本到位后在旺盛信貸需求下可以快速投放信貸，迅速轉(zhuǎn)化為利息收入和凈利潤。
動態(tài)來看，定增帶來的生息資產(chǎn)投放每年將帶來近183億利息凈收入和66億歸母凈利潤。假設(shè)定增融資后資本將全部用于以信貸為主的生息資產(chǎn)投放，450億資本將帶來4700億的RWA新增量和8190億新增生息資產(chǎn)。按照郵儲當(dāng)前2.23%息差計算定增每年將額外帶來182.6億利息凈收入和65.7億歸母凈利潤，我們預(yù)計郵儲銀行23年息差將保持基本穩(wěn)定，相較于23年盈利預(yù)測，定增將額外提升利息凈收入5.8%，提升歸母凈利潤6.6%。
溢價定增展現(xiàn)新股東對于郵儲銀行長期發(fā)展的充分信心。按照定增方案，郵儲銀行定增價為6.64元/股，以2022年10月26日收盤價3.95元/股計算，定增溢價率為68%。由于是溢價定增，不存在定增前壓低股價保證定增價格不過高的考量。同時，由于大股東郵政集團(tuán)本次不參與定增，因此預(yù)計本次定增將引入重量級新股東加入郵儲銀行。溢價參與定增展現(xiàn)新股東看好郵儲銀行的長期發(fā)展，同時看好新股東在業(yè)務(wù)層面與郵儲銀行展開協(xié)同合作，實現(xiàn)長期業(yè)務(wù)共贏和快速成長。
2．動態(tài)測算，對BVPS和EPS攤薄有限。
按照FY22預(yù)測動態(tài)測算，本次定增完成后，2022年預(yù)測BVPS將由7.54元/股攤薄0.06元/股至7.48元/股，預(yù)測EPS將由0.87元/股攤薄0.06元/股至0.81元/股，攤薄十分有限。
需要注意的是測算并未反應(yīng)資本補(bǔ)充后投放資產(chǎn)對于盈利的積極作用，因此實際EPS攤薄效應(yīng)將更加輕微。參考郵儲銀行21年定增測算，在21年上輪300億定增中，測算結(jié)果顯示21年EPS將由0.73元/股下降至0.70元/股，而21年實際EPS達(dá)0.77元/股，定增對于盈利的積極影響較為顯著。
3．定增和近期代理費(fèi)的巧妙調(diào)整，充分展現(xiàn)了管理層主動作為的決心和行動力。
本次定增，近期來看不攤薄BVPS的同時有利于快速提升利息凈收入和歸母凈利潤，打開增長空間。長期來看充分展現(xiàn)了管理層主動作為的決心和對郵儲長期發(fā)展的信心，目前郵儲銀行公司治理架構(gòu)和內(nèi)控較為完善，資產(chǎn)質(zhì)量趨勢向好且絕對水平領(lǐng)先同業(yè)，盈利增速和規(guī)模擴(kuò)張高于同業(yè)。本次定增和長期規(guī)劃可以進(jìn)一步打開優(yōu)化郵儲銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推動郵儲銀行零售和財富管理轉(zhuǎn)型，充分挖掘和印證郵儲銀行的未來成長潛力。
同時，郵儲銀行近期調(diào)整了代理費(fèi)方案，方案提高活期和短久期存款代理費(fèi)率的同時降低長久期存款代理費(fèi)率，根據(jù)我們測算，代理費(fèi)率+存款成本合計的整體存款成本將下降1.4bps至2.68%。長遠(yuǎn)來看，新方案“小升大降”的巧妙設(shè)計同樣是是管理層主動作為發(fā)揮指揮棒作用，從機(jī)制上促進(jìn)郵儲銀行發(fā)揮網(wǎng)點優(yōu)勢、推動財富管理轉(zhuǎn)型?；卩]儲銀行13.6萬億AUM和6.4億零售客戶的雄厚業(yè)務(wù)和客戶基礎(chǔ)，財富管理轉(zhuǎn)型空間和業(yè)績成效巨大。
4．投資建議及盈利預(yù)測：
我們持續(xù)看好郵儲銀行在普惠小微和財富管理戰(zhàn)略打法下的轉(zhuǎn)型成效和高成長動能。在普惠小微領(lǐng)域，憑借線上線下雙協(xié)同的客戶和業(yè)務(wù)優(yōu)勢實現(xiàn)貸款規(guī)模的快速擴(kuò)張；本次定增的順利實施，將進(jìn)一步夯實資本金，打開規(guī)模增長天花板，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向高收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。在財富管理領(lǐng)域，伴隨著客群的快速增長和專業(yè)能力的顯著提升，將帶來強(qiáng)勁的中收變現(xiàn)能力；代理費(fèi)的巧妙調(diào)整發(fā)揮了指揮棒作用，將有利于主動激發(fā)網(wǎng)點動能，加速推動財富管理轉(zhuǎn)型。
從三季報看，前3季度郵儲銀行實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化和負(fù)債端成本壓降共同帶動息差企穩(wěn)回升，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，在2季度壓力高點之后3季度不良壓力顯著改善?；卩]儲銀行優(yōu)異的高成長性和穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量，重申郵儲銀行買入評級與首推組合。預(yù)計郵儲銀行2022-2024年歸母凈利潤同比增長14.1%/15.2%/15.9%，當(dāng)前股價對應(yīng)0.52倍22年P(guān)B。
5．風(fēng)險提示：
?。?）如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）疫情可能存在反復(fù)，影響對公端企業(yè)經(jīng)營和零售端客戶消費(fèi)，從而對信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限。（3）零售轉(zhuǎn)型可能不及預(yù)期，代
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