>> 申萬宏源-新乳業(yè)(002946)新品持續(xù)拉動(dòng)收入，疫情下利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.8億元，同比增長(zhǎng)12.48%，歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比增長(zhǎng)21.16%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比增長(zhǎng)12.13%。其中，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27億元，同比增長(zhǎng)15.68%，歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比增長(zhǎng)10.19%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)2.49%。公司22Q2業(yè)績(jī)符合我們之前預(yù)期。
投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)22-24年歸母凈利潤(rùn)為3.76，4.89，6.15億元，分別同比增長(zhǎng)21%，30%，26%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為24X，18X，14X。公司“鮮戰(zhàn)略”下大力發(fā)展鮮奶業(yè)務(wù)，依托并購(gòu)形成“1+N”的品牌矩陣和全國(guó)化的鮮奶布局，并背靠新希望集團(tuán)在奶源、冷鏈、渠道等方面享有優(yōu)勢(shì)，隨著產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及渠道、市場(chǎng)布局從中心城市對(duì)外輻射，當(dāng)前伴隨新品不斷上市，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，有望持續(xù)釋放內(nèi)生增長(zhǎng)潛力，維持增持評(píng)級(jí)。
不利外部環(huán)境下收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。22Q3公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.7%，結(jié)合渠道反饋，我們預(yù)計(jì)鮮奶實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，常溫業(yè)務(wù)亦保持中高個(gè)位數(shù)增速。品類方面，公司持續(xù)積極推出新品，預(yù)計(jì)新品貢獻(xiàn)率維持在10%以上。面對(duì)疫情影響，公司積極應(yīng)對(duì)，快速調(diào)整渠道、人員策略，保障最后一公里的配送暢通，在疫情期間實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上升。
22Q3公司毛利率24.26%，同比下降0.28pct，今年以來上游飼料成本高企，導(dǎo)致牧業(yè)等供應(yīng)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率承壓，影響毛利率表現(xiàn)，剔除這部分影響后，我們預(yù)計(jì)主業(yè)毛利率依然維持升勢(shì)。當(dāng)前原奶成本壓力不大，預(yù)計(jì)未來將維持平穩(wěn)，隨著疫情影響消退，結(jié)構(gòu)升級(jí)將持續(xù)，毛利率提升空間仍大。22Q3銷售費(fèi)用率為13.56%，同比提高0.21pct，主因公司新品上市，加大廣告品牌費(fèi)用投放，而促銷端預(yù)計(jì)保持理性。公司管理費(fèi)用率為4.04%，同比-0.41pct，主因內(nèi)部數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方式不斷優(yōu)化管理效率。22Q3公司歸母凈利率4.49%，同比下降0.22pct，剔除利率掉期業(yè)務(wù)等帶來的公允價(jià)值變化后，扣非歸母凈利率3.88%，同比下降0.5pct?？鄯莾衾首兓饕蚶士焖偕闲?，公司利率掉期業(yè)務(wù)帶來約1千萬元公允價(jià)值變動(dòng)損益。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：消費(fèi)者對(duì)低溫鮮奶偏好提升，原奶成本下行
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，食品安全事件
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