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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，酒鬼、內(nèi)參守勢(shì)延續(xù)；酒鬼、內(nèi)參具備香型、品牌優(yōu)勢(shì)，銷售隊(duì)伍強(qiáng)勢(shì)，短期控量換來(lái)市場(chǎng)良性，伴隨經(jīng)濟(jì)回暖，酒鬼、內(nèi)參有望率先放量。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至126元（前值198.33元）。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為3.55元（-0.42元）、4.50元（-0.70元）、5.54元（-0.96元），按23年28倍動(dòng)態(tài)PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至126元。
　　疫情擾動(dòng)下守勢(shì)延續(xù)，酒鬼、內(nèi)參蓄力。公司22Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期內(nèi)收入呈現(xiàn)低幅增長(zhǎng)，主要系外部需求遇冷之下內(nèi)參及酒鬼在省外市場(chǎng)采取守勢(shì)；分區(qū)域看，省內(nèi)市場(chǎng)8-9月運(yùn)行良好，省外主要系河南區(qū)域承壓；22Q3利潤(rùn)增速顯著領(lǐng)先收入增速，主要系22Q3結(jié)構(gòu)改善疊加21Q3銷售獎(jiǎng)金支出帶來(lái)的低利潤(rùn)基數(shù)。
　　22Q3盈利能力提振，預(yù)收款、現(xiàn)金流尚屬良性。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行及貨折相對(duì)穩(wěn)定，22Q3公司毛利率同比提振2.48pct；期內(nèi)稅金及附加、銷售、管理費(fèi)用占比同比+0.7pct/-2.5pct/+0.6pct，毛利率上行疊加費(fèi)率壓力改善，期內(nèi)凈利率同比提振顯著。22Q3回款主要集中在酒鬼系列，期末賬面合同負(fù)債同比回落至3.45億元，期內(nèi)銷售收現(xiàn)同增21.82%，現(xiàn)金流、預(yù)收款尚屬良性。
　　酒鬼、內(nèi)參仍有放量空間，靜待回歸。內(nèi)參具備品牌、香型壁壘及渠道優(yōu)勢(shì)，低基數(shù)下仍有擴(kuò)張能力，酒鬼系列當(dāng)下?lián)碛谐墒焓?nèi)市場(chǎng)，亦具備較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，銷售隊(duì)伍仍具備較高經(jīng)營(yíng)積極性及強(qiáng)勢(shì)營(yíng)銷能力，看好酒鬼后續(xù)捕捉需求回暖的能力及長(zhǎng)期全國(guó)化空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全，信用環(huán)境顯著遇冷