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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.86億，同比增長(zhǎng)32.05%，歸母凈利潤(rùn)9.72億，同比增長(zhǎng)34.98%。22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.49億，同比增長(zhǎng)2.47%，歸母凈利潤(rùn)2.54億，同比增長(zhǎng)21.12%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻預(yù)測(cè)22Q3公司收入、凈利潤(rùn)分別同比0%，10%，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略超預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到疫情影響消費(fèi)場(chǎng)景，終端動(dòng)銷(xiāo)放緩，因此下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為11.5、14、16.99億（前次為12.5、16.24、20.33億），分別同比增長(zhǎng)29%，22%，21%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為29x，24x，20x，維持增持評(píng)級(jí)。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如下：1、公司為馥郁香型龍頭，香型特殊、品質(zhì)優(yōu)秀，有一定差異化優(yōu)勢(shì)；2、核心單品內(nèi)參定位千元價(jià)格帶，渠道運(yùn)作模式高效靈活，具備一定成長(zhǎng)空間；3、核心單品酒鬼系列渠道利潤(rùn)豐厚，費(fèi)用投放靈活，未來(lái)有望完成初步全國(guó)化布局，具備成長(zhǎng)潛力。
　　 22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入9.5億，同比增長(zhǎng)2.47%，增速放緩。省外市場(chǎng)看，內(nèi)參去年以來(lái)進(jìn)入全國(guó)化布局階段，但由于疫情反復(fù)，消費(fèi)場(chǎng)景缺失，內(nèi)參品牌力尚處于培育期，預(yù)計(jì)省外市場(chǎng)旺季承壓。省內(nèi)市場(chǎng)疫情影響相對(duì)較小，公司通過(guò)精耕渠道，鞏固核心市場(chǎng)，預(yù)計(jì)內(nèi)參和酒鬼系列保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　 22Q3凈利率26.77%，同比提升4.12pct，主因毛利率提升與銷(xiāo)售費(fèi)用率下降。22Q3毛利率81.73%，同比提升2.48pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率26.48%，同比下降2.49pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）5.44%，同比提升0.55pct。
　　 22Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2.57億，同比增長(zhǎng)212.47%，其中，銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金8.7億，同比增長(zhǎng)21.82%，現(xiàn)金流增速快于收入增速，主因支付的各項(xiàng)稅費(fèi)減少。22Q3末預(yù)收款項(xiàng)（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）3.9億，環(huán)比減少2.38億，去年同期預(yù)收賬款5.89億，環(huán)比減少3.96億。22Q3末應(yīng)收票據(jù)（應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款）2.01億，環(huán)比減少0.97億，去年同期應(yīng)收票據(jù)3.17億，環(huán)比減少1.04億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒需求；食品安全事件。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：內(nèi)參系列省內(nèi)外增速超預(yù)期；酒鬼系列省外動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)超預(yù)期。