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事件
　　公司披露2022年三季報(bào)。2022前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利34.86、9.72億元，同增32.05%、34.98%。22Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利9.49、2.54億元，同比增長(zhǎng)2.47%、21.12%，Q3利潤(rùn)兌現(xiàn)超預(yù)期主因內(nèi)參收入集中確認(rèn)。
　　投資要點(diǎn)
　　Q3重在加強(qiáng)動(dòng)銷推廣，改善渠道質(zhì)量。22Q3公司收入同比增長(zhǎng)2.5%至9.49億元，收入增速放緩主因Q3回款節(jié)奏有所放慢，市場(chǎng)工作主要圍繞強(qiáng)動(dòng)銷、去庫(kù)存展開，主要通過創(chuàng)新品宣形式、提升團(tuán)隊(duì)服務(wù)、加快活動(dòng)落地等方式，以緩解渠道銷售壓力。1）內(nèi)參已于10月扎帳，任務(wù)未完成的不再做追款要求，Q3相應(yīng)集中進(jìn)行預(yù)收確認(rèn)，單季收入占比預(yù)計(jì)顯著偏高。2）酒鬼表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，目前年度回款任務(wù)已基本完成，有望保證公司全年收入仍取得較快增長(zhǎng)。22Q3公司合同負(fù)債余額為3.45億元，同比降1.76億元，環(huán)比降2.11億元，單季收現(xiàn)比為0.92，收現(xiàn)偏低與回款節(jié)奏調(diào)整、內(nèi)參預(yù)收集中確認(rèn)有關(guān)。
　　內(nèi)參集中確認(rèn)推升單季毛銷差，凈利率同比提升4.12pct。22Q3公司凈利率達(dá)26.77%，同比提升4.12pct，主因：1）內(nèi)參占比偏高，帶動(dòng)毛利率同比提升2.48pct至81.73%。2）銷售費(fèi)用基數(shù)偏高（21Q3額外確認(rèn)銷售人員薪酬激勵(lì)），銷售費(fèi)率回落2.49pct至26.48%。3）利息收入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降2.01pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮疫情反復(fù)對(duì)收入帶來不利影響，同時(shí)市場(chǎng)動(dòng)銷培育仍需加大投入，相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022~2024年?duì)I收分別為44.41/54.94/69.12億元，歸母凈利分別為11.31/14.07/18.35億元。以2022年10月28日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為29.6/23.8/18.2倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、疫情多發(fā)影響；動(dòng)銷培育不及預(yù)期。