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核心觀點(diǎn)：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)及白酒需求較為疲弱，22Q3收入增速繼續(xù)承壓。公司披露22年三季報(bào)，公告22年前三季度營收為34.86億元，同比增長32.05%；歸母凈利潤為9.72億元，同比增長34.98%。其中，22Q3營收為9.49億元，同比增長2.47%；歸母凈利潤2.54億元，同比增長21.12%，收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。22Q3公司收入增速繼續(xù)承壓，預(yù)計(jì)主因：（1）局部地區(qū)疫情反復(fù)，消費(fèi)需求恢復(fù)緩慢，影響公司核心產(chǎn)品動銷；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)及白酒需求較為疲弱，影響渠道信心，公司省外渠道擴(kuò)張受阻。公司22年前三季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金28.09億元，同比增長6.02%。22Q3合同負(fù)債3.45億元，同比下降33.81%，環(huán)比22Q2減少2.11億元，21Q3合同負(fù)債環(huán)比21Q2減少3.51億元。
　　毛利率提升+費(fèi)用率下降，22Q3利潤增速環(huán)比有所改善。22Q3凈利率提升4.12PCT至26.77%，主因毛利率提升及費(fèi)用率下降。22Q3毛利率提升2.48PCT至81.73%，預(yù)計(jì)主因季度發(fā)貨節(jié)奏差異導(dǎo)致的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化：22年3月疫情后大眾宴席需求最先恢復(fù)，次高端酒鬼系列收入占比較高，導(dǎo)致22Q2毛利率同比下降3.39PCT；22Q3商務(wù)宴請需求緩慢恢復(fù)，高端內(nèi)參系列收入占比提升帶來毛利率提升。22Q3銷售費(fèi)用率同比下降2.49PCT至26.48%，預(yù)計(jì)主因市場費(fèi)用投放力度下降。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)22-24年公司收入分別為42.62/50.03/59.03億元，同比增長24.81%/17.39%/18.00%，歸母凈利潤分別為11.89/14.11/16.98億元，同比增長33.08%/18.70%/20.26%，EPS分別為3.66/4.34/5.22元/股，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE為28/24/20倍?？紤]公司成長性及可比公司估值，給予23年26倍PE估值，合理價(jià)值為112.94元/股，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品升級不及預(yù)期，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，食品安全問題。