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滬深300、中證1000分別代表大盤價值與中小盤成長
　?。?）滬深300：從市值分布來看，主要以大盤股為主；行業(yè)分布來看，其風格分布較為均勻，周期、消費和金融的權重占比約為80%左右：（2）中證1000：從市值分布來看，主要分布在400億元以下；行業(yè)分布來看，主要分布在醫(yī)藥生物、電子、基礎化工、電力設備、機械設備、計算機等“新經(jīng)濟”代表方向。
　　分合二十年：大盤價值與小盤成長起落史
　　復盤近二十年大盤價值與中小盤成長表現(xiàn)，大部分時間里具有較高的同向性，但亦出現(xiàn)過明顯的分化行情。具體來看：（1）回溯史上六輪同步上漲行情：中證1000往往更具彈性。通常包括兩類驅動：一是宏觀經(jīng)濟處于復蘇初期，流動性向好且風險偏好下降，兩者均出現(xiàn)上漲行情；二是宏觀經(jīng)濟下行，但宏觀政策偏寬松逐步穩(wěn)定市場預期，市場剩余流動性向好且風險偏好回升，資金面和情緒面共同對滬深300和中證1000形成支撐。（2）回溯史上五輪同步調整行情：滬深300往往更具韌性。期間在基本面、資金面和情緒面均承壓背景下，兩者均表現(xiàn)為下跌行情。（3）滬深300上漲、中證1000下跌：歷史上共出現(xiàn)2次，盡管宏觀經(jīng)濟復蘇帶動中證1000盈利回升，但由于受到估值約束、貼現(xiàn)率上行及信用收縮等因素的影響，中證1000趨于下跌。（4）滬深300下跌、中證1000上漲：歷史上共出現(xiàn)3次，中證1000受益于成長和周期表現(xiàn)為上漲行情，而滬深300則受到金融地產走弱的拖累。一方面，國內經(jīng)濟處于復蘇周期的尾聲，動能趨緩，企業(yè)中長期信貸和10年期國債收益率均趨于回落。期間，往往伴隨房地產調控政策出臺或地產基本面走弱；另一方面，PPI上行、市場剩余流動性偏寬松對中證1000形成支撐，倘若恰逢科技產業(yè)升級，中證1000或具備更高的盈利彈性，表現(xiàn)為明顯占優(yōu)。
　　構建：大盤價值與中小盤成長的“投資時鐘”
　　我們試圖比較不同經(jīng)濟周期下滬深300與中證1000的絕對或相對優(yōu)勢，并給出經(jīng)濟復蘇、過熱及衰退情形下大盤價值與中小盤成長風格的配置建議：
　　情形1，經(jīng)濟復蘇：可細分為兩種情況：（1）估值合理+信用下沉（2006年、2009年、2012年12月~2013年2月、2016年、2020年4~8月）：基本面、資金面和情緒面均利好滬深300和中證1000，配置：大盤價值與中小盤成長（更具彈性）。（2）估值約束或信用收縮（2013年2月~2014年3月、2017年、2020年8月~2021年2月初）：無論滬深300還是中證1000，不受約束的一方將明顯占優(yōu)。大部分情況下當配置：大盤價值（2013年例外，滬深300受信用收縮影響）。
　　情形2，經(jīng)濟過熱（2010年、2021年）：主要表現(xiàn)為大宗商品價格上漲，PPI上行且處于較高水平。期間，中證1000占優(yōu)，建議配置：中小盤成長。
　　情形3，經(jīng)濟衰退：可細分為兩種情況：（1）剩余流動性收縮+ERP上升（2008年、2011~2012年、2015年6月~2016年1月、2018年、2021年12月~2022年4月）：配置大盤價值。在基本面、資金面、情緒面均承壓的背景下，滬深300和中證1000往往表現(xiàn)為下跌行情，期間滬深300或相對占優(yōu)。（2）剩余流動性擴張+ERP回落（2014年3月底~2015年6月、2019年）：配置滬深300與中證1000，且中小盤成長更具彈性。
　　風險提示：歷史經(jīng)驗具有一定局限性，未來可能存在變化。