>> 開源證券-投資策略周報：A股或拾級而上，中小盤成長或更具備彈性優(yōu)勢-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
4980KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛 |
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A股或?qū)⒄鹗幭蛏?，不悲觀不妄喜
國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化，或仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢。（1）消費依舊疲弱。從工業(yè)增加值來看，增速下滑較為明顯的行業(yè)集中在下游消費品行業(yè)；（2）房地產(chǎn)投資進一步下滑。即便2023H1房地產(chǎn)銷售面積回暖，其投資增速或仍將繼續(xù)探底；（3）制造業(yè)驅(qū)動力或仍處于上行通道。10月在長假疊加疫情頻發(fā)影響下，擬合工業(yè)用電仍取得約3.6%累計增長，為7月低點以來連續(xù)3個月回升。
風(fēng)險偏好或?qū)㈦A段性維持較低水平。展望A股市場，我們判斷雖然反轉(zhuǎn)行情或?qū)⒊掷m(xù)，但基本面、剩余流動性復(fù)蘇偏弱，疊加情緒面波動較大或掣肘A股，呈現(xiàn)出：震蕩向上的態(tài)勢。一方面，參考越南、新加坡等國家，我國或正面臨疫情政策調(diào)整、感染病癥爬升的嚴(yán)峻考驗；另一方面，美國經(jīng)濟仍具備韌性，通脹或有反復(fù)可能。唯有靜待情緒面波動下降、剩余流動性及基本面復(fù)蘇逐步增強，A股市場或方可以走出更為明顯的上漲行情。
A股或拾級而上，以“中證1000”為代表的中小盤成長或更具彈性
我們復(fù)盤了滬深300與中證1000的歷史表現(xiàn)，市場反轉(zhuǎn)期間均演繹上漲行情的共計5次；從年化漲幅來看，中證1000的年化收益高達152.0%，明顯好于滬深300的收益水平。然而，中證1000與滬深300也并非每次都同步上漲，歷次滬深300上漲而中證1000下跌多源于貼現(xiàn)率快速上行背景下的估值調(diào)整。不過，我們預(yù)計本輪中證1000不會面臨估值約束，并有望與滬深300同步開啟反轉(zhuǎn)行情。一方面，無論是估值本身亦是估值歷史分位數(shù)，中證1000均較為便宜；另一方面，我們判斷10年期國債收益率（貼現(xiàn)率）不會過快上行，原因包括：（1）本輪經(jīng)濟復(fù)蘇或是“弱復(fù)蘇”，預(yù)計實際利率上行速率將偏緩和；（2）地產(chǎn)風(fēng)險持續(xù)存在，預(yù)計利率水平將持續(xù)維持低位。這意味著，在本輪A股反轉(zhuǎn)行情中，以中證1000為代表的中小盤成長將有望表現(xiàn)出更高的彈性。
配置建議：（一）成長風(fēng)格或仍將是市場主線，包括：（1）高端制造：電力設(shè)備（儲能、光伏）、新能源汽車（電池、電機電控、能源金屬）、機械（通用、專用設(shè)備、儀器儀表）和軍工。（2）既有“政策底”又具有基本面邏輯自主可控方向：計算機（金融與電力相關(guān)的信創(chuàng)）、半導(dǎo)體設(shè)備及醫(yī)療器械。（二）寬基指數(shù)重點關(guān)注中證1000。（三）券商布局正當(dāng)時：“賠率”受益于流動性擴張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。（四）左側(cè)逢低布局出現(xiàn)基本面回暖跡象的消費行業(yè)，包括：社會服務(wù)、醫(yī)藥生物（醫(yī)藥商業(yè)+醫(yī)療服務(wù)）、黑色家電、商貿(mào)零售（互聯(lián)網(wǎng)電商+飾品）、食品飲料（食品加工+白酒）及房地產(chǎn)服務(wù)。（五）重視大周期趨勢，看好黃金和船舶。
風(fēng)險提示：（1）海外通脹超預(yù)期；（2）國內(nèi)疫情反復(fù)；（3）工業(yè)用電明顯下滑；（4）地產(chǎn)風(fēng)險加劇。
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