>> 招商證券-同程旅行(0780.HK)22Q3財報點評：疫情沖擊下韌性凸顯，住宿業(yè)務(wù)創(chuàng)歷史新高-221125
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁浙川,李秀敏 |
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事件：11月22日，同程旅行公告公司22Q3收入20.5億/同比增長5.6%，較2019Q3下降0.7%；期內(nèi)虧損0.9億元/同比下降141.5%；調(diào)整后凈利潤2.5億元/同比下降26.6%，較2019Q3下降40.0%；調(diào)整后EBITDA為4.6億元/同比下降10.7%，較2019Q3下降15.5%。
1、Q3收入同比微增，費用上升致利潤下滑。22Q3國內(nèi)民航客運量同比下滑20%，酒店RevPAR同比下滑5%-10%，景區(qū)客流普遍下滑22%，公司通過下沉低線市場，提高線上化率和增強(qiáng)交叉銷售促進(jìn)業(yè)績復(fù)蘇，22Q3公司收入20.5億/同比增長5.6%，大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平；調(diào)整后凈利潤2.5億元/同比下降26.6%，主要系交通業(yè)務(wù)下滑以及期間費用率上升所致。
2、MAU保持穩(wěn)步增長，付費用戶環(huán)比改善。公司22Q3的MAU（平均月活用戶）為2.8億人/同比增長1.7%，MPU（平均月付費用戶）為3680萬人/同比增長9.5%，環(huán)比大幅改善（Q2為2610萬人），Q3付費率提升至13.1%/1.0pct，Q3平臺總交易額406億元/同比下降1.2%。盡管三季度疫情有所反彈，公司憑借對流量來源的持續(xù)探索以及線上流量渠道的轉(zhuǎn)化率提升，月付費用戶人數(shù)保持平穩(wěn)增長。
3、住宿業(yè)務(wù)創(chuàng)歷史新高，交通票務(wù)略微下滑。按合并基準(zhǔn)，22Q3住宿預(yù)訂收入為8.2億元/同比增長26.9%，較19Q3增長18.0%，得益于公司Q3于下沉市場的領(lǐng)先地位以及線下獲客的恢復(fù)，公司Q3住宿業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁且創(chuàng)下歷史新高；交通票務(wù)收入9.9億元/同比下降12.3%，較19Q3下降13.4%，受疫情反復(fù)影響出行需求，交通業(yè)務(wù)收入略有下滑；其他業(yè)務(wù)收入為2.4億元/增長42.9%，多元化業(yè)務(wù)推動其他收入快速增長。
4、深化騰訊戰(zhàn)略合作，低線滲透率持續(xù)提升。疫情期間，公司持續(xù)推進(jìn)經(jīng)營策略：1）深入與騰訊的合作，微信小程序貢獻(xiàn)約80%的平均月活躍用戶，此外發(fā)展手機(jī)廠商、輕應(yīng)用、線下等多種獲客方式，持續(xù)探索挖掘騰訊生態(tài)內(nèi)的流量場景；2）推出多項線上線下渠道的品牌推廣與營銷活動，提高付費會員轉(zhuǎn)化率；3）立足下沉市場，注冊用戶87.7%來自非一線城市，60.0%的新付費用戶來自中國的三線或以下城市；4），通過服務(wù)（SaaS）解決方案為下沉市場的中小型酒店提供軟件，優(yōu)化算法強(qiáng)化交叉銷售;5）在全國持續(xù)推廣汽車票務(wù)系統(tǒng)及智能票務(wù)設(shè)備，提升汽車票業(yè)務(wù)的數(shù)字化程度。
5、毛利率同比上漲，凈利率同比下滑。22Q3公司銷售成本5.0億元/同比下降0.7%，毛利率75.4%/同比上升1.6pct，由于雇員增加和訂單處理、采購成本對沖，整體銷售成本較為穩(wěn)定。銷售費用9.4億元，銷售費用率45.8%/同比上升5.2pct，主要是廣告推廣開支增長及銷售人員增加；管理費用率8.9%/同比提升3.0pct，主要是以股分為基礎(chǔ)的報酬增加、專業(yè)費用增加；研發(fā)費用率18.1%/同比提升1.5pct，主要是雇員福利增加。綜合來看，公司Q3經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率22.6%/同比下降4.1pct，較2019Q3下降4.0pct，經(jīng)調(diào)整凈利率12.3%/同比下降5.4pct，較2019Q3下降8.0pct。
6、投資建議：2022年三季度以來局部疫情反復(fù)影響OTA行業(yè)恢復(fù)，但公司收入微增好于直營，盈利小幅下滑，但整體恢復(fù)程度明顯領(lǐng)先于旅游大盤；長期來看，平衡防疫與經(jīng)濟(jì)，實現(xiàn)精準(zhǔn)防控，政策邊際放松是大勢所趨。目前公司與騰訊攜程均已續(xù)約，疫情后周邊游和散客化趨勢崛起，在線旅游的滲透率快速提升，同程旅行擁有騰訊系低成本流量的持續(xù)導(dǎo)入，以及攜程系供應(yīng)端產(chǎn)品和服務(wù)的資源支持，有望快速滲透下沉市場，建議投資者積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：疫情控制不達(dá)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險；期間費用率上升。
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