>> 信達證券-阜博集團(3738.HK)首次覆蓋報告：深耕版權(quán)保護SaaS龍頭，乘行業(yè)快速發(fā)展東風(fēng)-221125
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馮翠婷 |
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全球版權(quán)保護龍頭，深耕十余載。隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴張，平臺方出現(xiàn)的“二創(chuàng)”導(dǎo)致內(nèi)容版權(quán)侵權(quán)事件屢見不鮮，產(chǎn)業(yè)環(huán)境亟需優(yōu)化。以阜博集團為例的版權(quán)保護方應(yīng)運而生。公司成立于2005年，由首席執(zhí)行官王陽斌領(lǐng)導(dǎo)，提供一套SaaS（軟件即服務(wù)）產(chǎn)品，包括內(nèi)容保護、實時分析和全球貨幣化等應(yīng)用，通過多元并購?fù)晟茦I(yè)務(wù)矩陣，夯實技術(shù)優(yōu)勢。公司團隊均具備豐富的從業(yè)經(jīng)驗，與阜博淵源頗深。此外，公司獲得螞蟻集團的戰(zhàn)略投資，并在國內(nèi)進行了多年的合作。
海外DTC發(fā)展提升需求，國內(nèi)版權(quán)保護正當(dāng)時。海外DTC模式發(fā)展，進一步提升版權(quán)保護需求。隨著優(yōu)質(zhì)內(nèi)容不斷聚集龍頭、海外流媒體平臺發(fā)展迅速、頭部內(nèi)容商逐步開拓DTC業(yè)務(wù)模式，對于版權(quán)保護平臺來講，未來業(yè)務(wù)拓展或?qū)⒏M一步。一方面，更多的頭部內(nèi)容商為吸引用戶訂閱自家流媒體平臺會員，需要通過社交媒體做更多的推廣和變現(xiàn)。另一方面，這些流媒體平臺對公司的保護業(yè)務(wù)會有更大依賴性和粘著力，未來有望與平臺進行深度的技術(shù)合作和商業(yè)模式升級。中國數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)鏈存在較大成長空間。我國日益重視版權(quán)保護，相關(guān)政策配套出臺，版權(quán)保護戰(zhàn)略意義凸顯?！栋鏅?quán)工作“十四五”規(guī)劃》、《知識產(chǎn)權(quán)強國建設(shè)綱要（2021-2035年）》等政策在近年來配套出臺，國內(nèi)正在為數(shù)字資產(chǎn)保護與變現(xiàn)打造必要的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，夯實文化數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施、實施知識產(chǎn)權(quán)強國戰(zhàn)略、完善文化數(shù)字資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)保護措施。
阜博集團作為版權(quán)保護產(chǎn)業(yè)鏈條中的中游，起到承接上下游需求的作用。聚焦內(nèi)容版權(quán)保護，以內(nèi)容保護為基石。公司成立之初就不斷夯實業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，提高技術(shù)優(yōu)勢。通過與上游內(nèi)容方建立深度合作，獲取在社交媒體平臺進行內(nèi)容識別的權(quán)限，為內(nèi)容方提供運營管理及變現(xiàn)服務(wù)；接入下游平臺，通過識別幫助下游平臺減少侵權(quán)的風(fēng)險。據(jù)此，為上下游雙方及全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造價值。
以訂閱為基礎(chǔ)，提供多樣增值業(yè)務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)分為兩大塊，以訂閱為基礎(chǔ)，提供多樣的增值服務(wù)，實現(xiàn)數(shù)字資產(chǎn)內(nèi)容的價值最大化。
訂閱服務(wù)是基礎(chǔ)的商業(yè)模式，長期穩(wěn)定服務(wù)全球頂級的內(nèi)容方。訂閱服務(wù)包含：（1）Video Tracker，使用VDNA工具生成數(shù)碼指紋，入庫并識別侵權(quán)視頻，生成報告。（2）DTC平臺服務(wù)，利用獨特的水印嵌入每個用戶觀看的內(nèi)容中，提取水印以識別和跟蹤原始內(nèi)容源，實現(xiàn)對盜版內(nèi)容的精準(zhǔn)溯源。（3）API服務(wù)，客戶調(diào)用API服務(wù)提供給他們的用戶，該模式在中國第一個落地的平臺是螞蟻。（4）用戶訂閱服務(wù)，即粒子在國內(nèi)的主要業(yè)務(wù)。增值業(yè)務(wù)是變現(xiàn)引擎，多樣增值服務(wù)實現(xiàn)IP產(chǎn)權(quán)價值最大化。
多樣增值服務(wù)實現(xiàn)IP產(chǎn)權(quán)價值最大化。增值服務(wù)包含：（1）社交媒體平臺變現(xiàn)分賬。Rights ID為利用專利技術(shù)識別平臺內(nèi)容，提交相關(guān)數(shù)據(jù)至平臺以獲得應(yīng)得廣告收益。Channel ID為品牌頻道管理，包含視頻上傳及優(yōu)化、內(nèi)容策略、數(shù)據(jù)分析與報告、自定義縮略圖、元數(shù)據(jù)優(yōu)化等內(nèi)容形式。（2）影視付費平臺變現(xiàn)分賬。該業(yè)務(wù)是目前粒子在國內(nèi)的主要業(yè)務(wù)。（3）Business Intelligence，利用專利技術(shù)在社交媒體平臺上對視頻進行全方位搜索和數(shù)據(jù)分析，進而為客戶設(shè)計內(nèi)容策略以實現(xiàn)運營目標(biāo)。
訂閱服務(wù)、增值服務(wù)營收保持增長趨勢，盈利質(zhì)量逐步改善。2021年2022H1公司營業(yè)收入分別為6.87億、5.56億港元，同比增長101.75%、74.07%，主要受益于粒子文化并表、國內(nèi)業(yè)務(wù)高增長影響。分業(yè)務(wù)看，2021年、2022H1公司訂閱服務(wù)營收分別為2.09億、2.02億港元；增值服務(wù)營收分別為4.81億、3.53億港元。利潤端，2021年公司Non-IFRS凈利潤為0.64億港元，Non-IFRS凈利率為9.3%，2022H1公司Non-IFRS凈利潤為0.50億港元，Non-IFRS凈利率為9.0%，經(jīng)調(diào)整凈利率持續(xù)上升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司營業(yè)收入有望繼續(xù)高速增長，2022-2024年分別為14.31/21.25/31.13億港元，同比增速分別為108%/49%/46%；預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為0.90/1.49/3.83億港元，同比增速分別為497%/65%/157%。截至2022年11月24日收盤價對應(yīng)2022-2024年P(guān)S分別為5.00/3.37/2.30x。我們選用相對估值法進行估值，因多數(shù)SaaS公司均未盈利，故采用PS估值法。阜博集團可比公司2023年P(guān)S倍數(shù)在2-11x之間，平均PS為6x，我們按照均值給予阜博集團2023年6xPS。我們預(yù)計阜博集團2023年實現(xiàn)營業(yè)收入21.25億港元，對應(yīng)2023年估值128億港元，折合每股合理價值6港元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：中美關(guān)系不確定性風(fēng)險、海外內(nèi)容方DTC發(fā)展低于預(yù)期、國內(nèi)業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期、競爭加劇等。
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