>> 華鑫證券-東鵬控股(003012)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：深耕小B+C端，瓷磚龍頭蓄勢(shì)騰飛-221126
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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來源： |
華鑫證券 |
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買入（首次） |
作者： |
黃俊偉 |
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投資要點(diǎn)
▌?lì)^部瓷磚品牌，共享倉模式持續(xù)強(qiáng)化大零售業(yè)務(wù)
公司是國內(nèi)以“小B+C端”為主打的瓷磚龍頭企業(yè)，在全國擁有12個(gè)生產(chǎn)基地與7000余個(gè)專賣店和網(wǎng)點(diǎn)，與萬科、碧桂園、保利、中海、華潤等頭部房企建立長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。公司2017-2021年?duì)I收從66.32億元增長至79.79億元，CAGR為3.77%，2021年毛利率為28.82%，高于可比公司。受下游地產(chǎn)需求萎靡及原燃材料成本上漲影響，公司盈利階段性承壓，根據(jù)公司2022年Q3報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤50.56/1.94億，實(shí)現(xiàn)同比-11.89%/-50.40%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤19.24/0.75億，實(shí)現(xiàn)同比-8.94%/+2039.37%。
公司錨定共享倉模式，與經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。公司2022年前三季度新零售累計(jì)派單規(guī)模增長91.48%，大零售端（小B+C端）業(yè)務(wù)營收占比近85%，公司近年來持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化大零售業(yè)務(wù)。公司共在12個(gè)生產(chǎn)基地附近建立13個(gè)中心倉和6個(gè)銷售倉，同時(shí)將大型經(jīng)銷商的倉庫進(jìn)行共享，建立30余個(gè)共享倉，共享倉周圍200-500km的中小經(jīng)銷商可以根據(jù)自己的經(jīng)營需要從共享倉中提貨，形成行業(yè)內(nèi)特有的核心經(jīng)銷商共享倉模式，降本增效并成為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。該模式的優(yōu)點(diǎn)如下：1）對(duì)公司來說，委托經(jīng)銷商進(jìn)行配送可以將物流成本進(jìn)行轉(zhuǎn)移，同時(shí)有利于渠道下沉與區(qū)域外延式擴(kuò)展；2）對(duì)中小經(jīng)銷商來說，共享倉為其減少倉儲(chǔ)壓力，提供更多SKU，同時(shí)就近提貨有利于降低運(yùn)輸成本，提高零售業(yè)務(wù)的交付效率；3）對(duì)大型經(jīng)銷商來說，批量采購可降低采購成本，將倉庫共享給中小經(jīng)銷商可提高存貨周轉(zhuǎn)率。強(qiáng)大的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)為公司大零售端注入長期發(fā)展動(dòng)力，公司喜提本年度雙11“天貓、京東”裝修建材雙榜首，品牌優(yōu)勢(shì)盡顯，穩(wěn)坐瓷磚行業(yè)零售龍頭。
▌股份回購彰顯長期發(fā)展信心，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工狼性
基于對(duì)未來發(fā)展信心，2022年2月28日至9月23日，公司以自有資金1.5億元累計(jì)回購股份1602萬股，占公司總股本的1.37%，將回購股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。2022年4月6日，公司推出2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向符合條件的239名激勵(lì)對(duì)象首次授予3465萬份股票期權(quán)，占公司總股本的3.36%，行權(quán)價(jià)格為8.89元/股。此次激勵(lì)計(jì)劃對(duì)象范圍較廣，股票授予價(jià)格較低，旨在進(jìn)一步建立、健全公司長效激勵(lì)機(jī)制，充分激發(fā)員工狼性，彰顯公司治理決心。2021年公司銷售人員達(dá)1313名，同比提升8.5%，銷售人員人均創(chuàng)收607.7萬元，同比提升2.7%。公司以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃持續(xù)提升銷售人員積極性，有望在大零售端持續(xù)發(fā)力。
▌陶瓷產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)鋰電+碳排放約束加速落后產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升
2021年我國瓷磚行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4391億元，瓷磚產(chǎn)量達(dá)89億平方米，國內(nèi)頭部瓷磚企業(yè)市占率逐年提升但仍有較大上升空間。具體而言，從2017年至2021年，以瓷磚產(chǎn)量為口徑的CR4由1.20%提升至4.52%，以瓷磚營收為口徑的CR4由1.62%提升至5.75%，其中，公司以瓷磚產(chǎn)量和營收為口徑的市占率分別為1.34%和1.52%。
多因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)供給端邊際收縮，龍頭企業(yè)市占率或提升。今年受下游地產(chǎn)需求下行疊加原燃材料成本上漲影響，傳統(tǒng)陶企尤其是在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力不足的中小陶企利潤空間被大幅壓縮，而電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)屢破新高，故部分江西中小陶企轉(zhuǎn)型鋰渣煅燒提鋰。截至2022年10月，十余家江西陶企將50余條陶瓷產(chǎn)線進(jìn)行技改轉(zhuǎn)產(chǎn)鋰電。由于陶瓷產(chǎn)業(yè)能耗受到嚴(yán)格監(jiān)管，該批產(chǎn)線將來幾乎無法轉(zhuǎn)回生產(chǎn)瓷磚，短期來看終端或流入一批特價(jià)庫存瓷磚沖擊市場(chǎng)，但長期來看則有利于優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。2022年11月2日，四部門聯(lián)合印發(fā)《建材行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》，將陶瓷等產(chǎn)品碳排放指標(biāo)納入綠色建材標(biāo)準(zhǔn)體系，加速高能耗的低效產(chǎn)能出清，助力行業(yè)集中度進(jìn)一步向綠色建材龍頭方向提升。公司作為工信部列入的第一批綠色工廠示范單位，2022年上半年減少6083噸二氧化碳的排放，大力推進(jìn)綠色制造，有望在環(huán)保趨嚴(yán)背景下顯著受益。
▌ “保交樓”助力下游地產(chǎn)竣工端邊際改善
2022年房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力加大，前三季度房地產(chǎn)新開工、竣工和銷售面積均出現(xiàn)不同程度的同比下降。但隨著“保交樓”政策逐步落實(shí)，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2022年1-10月累計(jì)房屋竣工面積下降18.7%，較1-8月同比數(shù)據(jù)縮窄1.1pct實(shí)現(xiàn)邊際改善，我們認(rèn)為中央及地方陸續(xù)出臺(tái)的“保交樓”政策已經(jīng)初步取得一定效果，考慮到政策對(duì)地產(chǎn)竣工端的影響有一定滯后性，我們預(yù)計(jì)竣工端的修復(fù)將于2022年Q4及2023年進(jìn)一步兌現(xiàn)，瓷磚作為竣工端建材品類，需求有望受到提振。此外，有一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的地產(chǎn)企業(yè)，未來在新房交付時(shí)或降低精裝房比例，毛坯房比例上升將進(jìn)一步帶動(dòng)C端客戶增長，公司的大零售優(yōu)勢(shì)或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)，市占率有望進(jìn)一步提升，工程業(yè)務(wù)經(jīng)減值計(jì)提，輕裝上陣彈性更足。我們預(yù)計(jì)瓷磚行業(yè)或于22年Q1迎來業(yè)績修復(fù)期，公司業(yè)績?cè)鲩L驅(qū)動(dòng)在即。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別為74.1、93.5、109.8億元，EPS分別為0.43、0.61、0.76元
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