>> 中信證券-新秀麗(01910.HK)投資價值分析報告：出行復(fù)蘇信號清晰，箱包龍頭業(yè)績修復(fù)-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
5708KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
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公司為全球市占率排名第一的旅行箱品牌集團，在中高端價位具有較高的品牌壁壘。隨著歐美民航市場的復(fù)蘇和中國出行政策的放松，未來兩年需求復(fù)蘇路徑清晰，預(yù)計中高端品牌將突出受益于高消費客群出行而率先恢復(fù)。長期來看，疫情背景下，公司獲得了門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化和加快線上化渠道變革的機遇，后續(xù)長期增長考驗管理提效的能力。當前公司庫存儲備充足，廣告投入不斷加大，我們判斷公司短期內(nèi)業(yè)績修復(fù)路徑清晰，預(yù)計公司2022/2023營業(yè)總收入增速達52.4%/19.2%，給予公司2023年24倍PE，對應(yīng)目標價29港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
▍全球第一大旅行品牌，行業(yè)絕對龍頭。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，2021年新秀麗集團全球旅行箱市場占比14.4%，市占率排名第公司公告顯示，公司9M 2022旅行/非旅行產(chǎn)品營收占比66%/34%，批發(fā)/DTC營收占比64%/36%，北美/亞洲/歐洲/拉美地區(qū)營收占比分別為38%/32%/24%/6%。
▍2022年前三季度業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇。2022年Q1/Q2/Q3公司營收5.73/7.01/7.91億美元，同比2021年+60.7%/+57.8%/+54.3%，同比2019年變化-25.2%/-16.1%/ +0.6%（固定匯率，排除已出售的Speck品牌和俄羅斯地區(qū)業(yè)務(wù)）。公司7月/8月/9月營收同比2019年-8.7%/+4.1%/+8.0%，處在逐漸恢復(fù)階段。
▍公司優(yōu)勢：產(chǎn)品實力打造中高端品牌壁壘，疫情帶來渠道優(yōu)化機遇。1）品牌：中高端品牌占領(lǐng)消費者認知。公司主品牌Samsonite在全球各地區(qū)市占率排名均保持前三水平；American tourister美國旅行者在各地區(qū)市占率排名保持在前十水平；輕奢系列Tumi途明，在各地區(qū)市占率排名均保持在前十五水平。2）產(chǎn)品：材料技術(shù)與設(shè)計理念長期行業(yè)領(lǐng)先。從20世紀率先使用鋁鎂框架，再到21世紀使用自主研發(fā)的CURVE先進超輕材料，近年使用ROXKIN環(huán)保箱體，強調(diào)產(chǎn)品的耐用屬性與終身服務(wù)，Tumi逾三分之一的箱包經(jīng)維修后可使用十年以上。3）渠道：線上化進程加速，渠道結(jié)構(gòu)與效率有望增效。公司公告顯示，2021/2022H1線上渠道營收占比21.3%/18.0%，較2019年+4.9 pcts/+2.8 pcts；2020-2022H1凈關(guān)閉了289家直營門店并重組后臺系統(tǒng)，公司預(yù)計每年節(jié)約2億美元固定成本。根據(jù)公司2022Q3業(yè)績電話交流會，公司計劃2023開啟直營門店翻修，且預(yù)計翻新升級后的門店店效與客流量將有28%~30%的提升。
▍行業(yè)趨勢：短期需求走強、供給承壓。1）需求：出行市場恢復(fù)明顯：歐美復(fù)蘇強勢，中國未來有望啟動修復(fù)。國際航空運輸協(xié)會（IATA）數(shù)據(jù)顯示，2022年9月國際/國內(nèi)航空旅客收入客公里數(shù)RPK（revenue passenger-kilometer），同比2021年9月分別變化了+122.2%/+6.9%，比2019年9月分別-30.1%/-19.0%，其中國際航空RPKs為自2020年初以來同比2019年的最小跌幅。歐美市場出行復(fù)蘇強勢，隨著中國市場之后出行鏈的逐漸恢復(fù)，亞洲地區(qū)出行仍有較大的復(fù)蘇空間。2）供給：短期關(guān)注原材料和運輸成本，長期人力與貿(mào)易摩擦成本有待觀察。短期面臨全球原材料的上漲和北美運輸不暢的成本壓力，長期來看，中國為旅行箱第一大出口地，人力成本和潛在的貿(mào)易摩擦將可能引發(fā)成本上升。
▍風險因素：新冠疫情反復(fù)的風險；全球消費需求放緩的風險；中美貿(mào)易爭端的風險；國際航運供應(yīng)鏈恢復(fù)不及預(yù)期的風險；運輸費用及時長上升的風險；公司品牌形象危機；公司門店升級不及預(yù)期的風險等。
▍投資建議：公司為全球市占率排名第一的旅行箱品牌集團，在中高端價位具有較高的品牌壁壘。隨著歐美民航市場的復(fù)蘇和中國出行政策的放松，未來兩年需求復(fù)蘇路徑清晰，中高端品牌將突出受益于高消費客群出行的優(yōu)秀恢復(fù)。長期來看，疫情背景下提供了門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化和加快線上化渠道變革的機遇，后續(xù)長期增長考驗管理提效的能力。當前公司在手庫存充足，廣告投入不斷加大，我們判斷公司短期內(nèi)業(yè)績修復(fù)路徑清晰，預(yù)計公司2022/2023年總收入增速達52.4%/19.2%，預(yù)計2022-2024年EPS為1.04/1.19/1.33港元。參考具有輕奢屬性的箱包及服飾國際品牌，Prada、LVMH以及箱包制造零售可比公司開潤股份的平均估值水平（對應(yīng)2022/23年30/22倍估值，開潤股份為中信證券研究部預(yù)測，其余為Bloomberg一致預(yù)期），結(jié)合公司歷史平均PE為25倍，隨著未來全球出行環(huán)境的持續(xù)改善，對比當前估值水平仍有較高的上修空間，給予公司2023年24倍PE，對應(yīng)目標價29港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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