>> 東吳證券-佐力藥業(yè)(300181)烏靈系列、百令片、配方顆粒多品種驅(qū)動，業(yè)績持續(xù)高增長-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大小： |
2626KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
朱國廣,周新明,徐梓煜 |
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戰(zhàn)略聚焦烏靈優(yōu)質(zhì)品種，烏靈系列+百令+配方顆粒多品種放量：公司主要產(chǎn)品為烏靈系列、百令片、中藥飲片、中藥配方顆粒等；三大基藥核心品種院端持續(xù)快速放量，圍繞一體兩翼戰(zhàn)略，深耕院端，加大OTC、線上等渠道開拓；根據(jù)需求新建產(chǎn)能，解決產(chǎn)能瓶頸；業(yè)績有望保持高增速，預計2022-2024年凈利潤CAGR約40%。
頂層政策支持中醫(yī)藥：“十四五”規(guī)劃提出要求，15項指標體現(xiàn)新時期中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展目標，10個重點任務(wù)明確具體措施，其中明確指出到2025年中醫(yī)醫(yī)療結(jié)構(gòu)達9.5萬家（對比2020+31%），二級以上公立綜合醫(yī)院設(shè)置中醫(yī)臨床科室的比例90%等要求將持續(xù)提升中醫(yī)市場規(guī)模；986基藥政策利于基藥品種在不同等級醫(yī)院放量，利于中成藥放量；十二大后北京、江蘇針對中成藥獨家產(chǎn)品集采降價幅度有收窄趨勢，企業(yè)通過規(guī)格調(diào)整及集采后銷售費用下降，實現(xiàn)快速放量，對凈利潤影響有限。
烏靈膠囊有望成為20億大單品，潛力品種靈澤片有望達到5億：烏靈膠囊是公司的獨家品種，主要成分為具有高生產(chǎn)壁壘的烏靈菌粉，是公司核心產(chǎn)品之一，2021年收入8.5億元（+40.2%），穩(wěn)居2021年公立醫(yī)院神經(jīng)類中成藥第二。烏靈膠囊不斷開拓新適應癥，已開展帕金森病、冠心病、功能性胃腸病等新適應癥臨床研發(fā)，且開始老年癡呆（AD）等臨床前研究；隨著公司深入對烏靈膠囊藥理和作用機制的研究，并聯(lián)合知名醫(yī)院開展高等級的循證醫(yī)學研究，未來新適應癥拓展空間大。目前烏靈膠囊醫(yī)療機構(gòu)覆蓋過萬家，且公司在醫(yī)院端、藥店端、線上渠道等共同發(fā)力，覆蓋率不斷上升；預計烏靈膠囊2022-2024年保持25-30%左右增速；有望在2025年成長為20億大單品。靈澤片是烏靈系列又一大作，主要治療前列腺相關(guān)疾病，潛力大，2022-2024年預計保持35%年復合增速；有望在2027年成為5億單品。
百令片應用范圍廣，成長空間廣闊，配方顆粒將迎來放量：百令片為發(fā)酵冬蟲夏草菌粉制劑，臨床應用科室范圍廣，包括腫瘤科、呼吸科、腎科、中醫(yī)內(nèi)科、內(nèi)分泌等領(lǐng)域，適用人群基數(shù)大。百令片在2018年納入基藥后迅速放量，2019-2021年銷售額復合增長率達21.5%；公司繼續(xù)深入該品種渠道建設(shè)，未來預計保持20%左右穩(wěn)定增長；長期看有望成為5-10億級別大品種。中藥飲片和配方顆粒是國家重點支持領(lǐng)域，中藥飲片不受漲價影響；配方顆粒已有600多個科研專項的企業(yè)標準備案，2021年底已建設(shè)完成年產(chǎn)能800噸，峰值產(chǎn)值約8億元；目前公司已有國標101個品種、省標29個品種，且開始多省份備案，估計2023、2024年實現(xiàn)快速放量。
盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024年總營收為19.0/25.7/32.2億元，同比增速分別30%/35%/25%；歸母凈利潤為2.6/3.8/5.1億元，同比增速分別45%/44%/35%，2022-2024年P(guān)/E估值分別為27/19/14X；基于公司1）烏靈膠囊持續(xù)放量，2）靈澤片進入放量期；3）配方顆粒新產(chǎn)能釋放；首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：集采風險；產(chǎn)品銷售不及預期；研發(fā)不及預期。
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