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具體事件：公司發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)公告。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.7億元（YoY-1.6%，QoQ+12.2%），歸母凈虧損3.96億元，歸母凈虧損率5.3%（21Q3凈虧損17.30億元，歸母凈虧損率為22.8%）。公司實(shí)現(xiàn)non-GAAP歸母凈利潤(rùn)1.87億元（21Q3凈虧損13.60億元），高于彭博一致預(yù)期的0.78億元。公司non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)5.24億元（21Q3虧損10.72億元）。公司non-GAAP凈利潤(rùn)持續(xù)提升，且已連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)層面盈利，主要由于內(nèi)容成本及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用管控加強(qiáng)。
　　會(huì)員數(shù)與付費(fèi)略有下滑，廣告收入環(huán)比改善。1）22Q3實(shí)現(xiàn)會(huì)員收入42.1億元（YoY-1.8%，QoQ-1.7%），拆分看，22Q3平均會(huì)員數(shù)量1.01億人（YoY-3.5%，QoQ+2.7%），同比下滑主要由于疫情下消費(fèi)意愿下降及內(nèi)容排期影響，而《天才基本法》《蒼蘭訣》《罰罪》等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容拉動(dòng)會(huì)員數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)；22Q3每會(huì)員月平均收入ARM為13.90元（YoY+1.8%，QoQ-4.3%），環(huán)比下滑主要由于暑期促銷(xiāo)活動(dòng)。2）公司22Q3實(shí)現(xiàn)廣告收入12.5億元（YoY-24.9%，QoQ+4.5%），宏觀經(jīng)濟(jì)受疫情影響廣告持續(xù)承壓，但單季度看品牌廣告需求投放略有恢復(fù)，廣告收入環(huán)比略增。
　　降本增效持續(xù)驗(yàn)證，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)改善。22Q3營(yíng)業(yè)成本為57.1億元，同比下降19%，毛利率為23.64%，同比提升16.2pcts。內(nèi)容成本43億元，同比下降18.9%，環(huán)比提升10.3%，但內(nèi)容成本占收入比例環(huán)比下滑1.0pcts至57.6%，同比大幅下滑12.3pcts，內(nèi)容效率持續(xù)提升。費(fèi)用端，22Q3銷(xiāo)售及行政費(fèi)用為9.80億元，同比降低21%，研發(fā)費(fèi)用為4.76億元，同比降低30%，主要系人事相關(guān)薪酬減少。non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)5.24億元，環(huán)比增長(zhǎng)52.51%，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善。22Q3公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.95億元，環(huán)比增長(zhǎng)313.3%，內(nèi)容效率提升帶來(lái)現(xiàn)金流增長(zhǎng)正反饋。
　　投資建議：公司2023年內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，22Q4《風(fēng)吹半夏》（已定檔11月27日）《浮圖緣》等劇集有望上線拉動(dòng)會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)，另一方面降本提效將驅(qū)動(dòng)未來(lái)運(yùn)營(yíng)盈虧平衡。上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收291.5/313.4/328.5億元，歸母凈利潤(rùn)4.5/13.7/17.5億元（此前為2022/2023年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收308.0/328.0億元，凈利潤(rùn)虧損19.4/4.9億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。惶醿r(jià)后會(huì)員流失風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容表現(xiàn)不及預(yù)期。