>> 德邦證券-中來股份(300393)背板、N型、戶用三輪驅(qū)動，作綠色能源深耕者-221128
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 3480KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
彭廣春 |
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公司作為光伏背板市場龍頭，打破國外企業(yè)技術(shù)壟斷，全球累計發(fā)貨量領(lǐng)先。公司自2008年成立即聚焦光伏輔材—背板環(huán)節(jié)。在早前對高分子材料的研發(fā)經(jīng)驗基礎(chǔ)上，中來通過自主研發(fā)，采用有機(jī)無機(jī)納米雜化技術(shù)、分子設(shè)計互聯(lián)貫穿技術(shù)，成功研制出以四氟型樹脂為主題的FEVE氟碳涂料，再通過多種級數(shù)加工，最終開發(fā)出了涂覆型背板產(chǎn)品，成為業(yè)內(nèi)最先實現(xiàn)涂覆型光伏背板產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)之一。涂覆型背板產(chǎn)品不需要使用氟膜、膠粘劑，沖破了歐美日等企業(yè)的技術(shù)壟斷。截止2022年上半年，公司背板產(chǎn)品累計發(fā)貨超過184GW，其中，F(xiàn)FC雙面涂覆背板累計發(fā)貨超過110GW，戶外穩(wěn)定運行超13年，終端客戶零投訴。
早期N型路線探索者，最終確定TOPCon路線，客戶資源豐富，產(chǎn)品用于全球多個項目。早在2016年，中來股份就發(fā)出公告為“年產(chǎn)2.1GWN型單晶雙面太陽能電池項目”募資15億，標(biāo)志著中來股份開始進(jìn)軍N型高效單晶電池領(lǐng)域。公司現(xiàn)有產(chǎn)能7.6GW，總產(chǎn)能規(guī)劃約20GW。公司N型TOPCon雙面組件產(chǎn)品以其高功率、高可靠性、高雙面率、低衰減、低溫度系數(shù)等一系列優(yōu)勢，深得客戶好評，與中國國家電投集團(tuán)、黃河水電、電建集團(tuán)、廣核、陜建工、粵電、晶科能源、ACWA、夏普、日本丸紅、EDF、Iberdrola、Enel等均維持著長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，產(chǎn)品用于全球多個項目。
分布式光伏業(yè)務(wù)綁定中電投，在手訂單充足。2021年2月公司子公司和中電投合資成立上海源燁新能源有限公司，其中中電投持有其70%股權(quán)，中來民生持有其30%股權(quán)。2021年4月30日，子公司與中電投簽訂補(bǔ)充協(xié)議，約定上海源燁設(shè)立后的首年裝機(jī)量目標(biāo)值為至少并網(wǎng)發(fā)電1.2GW，第二至第五年的年平均新增裝機(jī)容量目標(biāo)值不低于1.5GW，且設(shè)立滿5年累計裝機(jī)容量達(dá)7.2GW以上。中來民生、中來智聯(lián)為上海源燁提供戶用光伏EPC工程總包服務(wù)，項目合作期為5年。截止2022H1公司已累計與110個市/縣/鎮(zhèn)簽署了合作框架協(xié)議，擬建容量達(dá)到約10.75GW，這為未來的業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅實的保障。
浙能或入主，疊加山西光伏產(chǎn)業(yè)鏈鏈主地位，產(chǎn)能有望加速落地。2022年7月出臺的《山西省重點產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)業(yè)鏈鏈長工作機(jī)制實施方案》中，中來股份成為山西10大重點產(chǎn)業(yè)鏈20家“鏈主”企業(yè)之一。9月29日，山西省能源局、山西省工業(yè)和信息化廳印發(fā)出臺《山西省光伏產(chǎn)業(yè)鏈實施方案》，重點任務(wù)中明確提出，持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，推進(jìn)中來年產(chǎn)16GW高效單晶電池、年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅及10萬噸高純多晶硅項目。2022年11月11日浙能電力公告，擬以自有資金，通過支付現(xiàn)金方式受讓張育政持有的中來股份1.06億股股份，受讓價格為每股17.18元，合計受讓金額18.17億元；同時擬取得林建偉持有的中來股份1.09億股股份對應(yīng)的表決權(quán)。交易完成后浙能電力將變?yōu)楣緦嵖厝恕?br> 投資建議：公司作為光伏背板龍頭，背板產(chǎn)能不斷擴(kuò)展，毛利率維持較高水平，龍頭地位穩(wěn)固。電池及組件業(yè)務(wù)隨著新產(chǎn)能的不斷釋放，在未來原材料價格下降的背景下盈利能力也將明顯提高。下游綁定央企，隨著分布式市場的整縣推進(jìn)，公司光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)在手訂單充足。我們預(yù)計公司2022-2024營業(yè)收入為121.47/197.65/272.61億元，同比增速為108.7%/62.7%/37.9%，歸母凈利潤為5.85/9.65/14.20億元，同比增速為286.7%/65.0%/47.1%,對應(yīng)2022年11月24日收盤價PE為29.65X/17.97X/12.22X,給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；行業(yè)政策變化風(fēng)險；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險。
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