>> 東吳證券-晨會紀要-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 2212KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
朱國廣 |
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宏觀策略
宏觀點評20221127：2023年GDP增速5%需要多大的政策發(fā)力？
2023年如果設(shè)定5%左右的GDP增速目標將如何實現(xiàn)？雖然2022年迄今疫情沖擊和地產(chǎn)下行這兩大風險并未緩釋，但考慮到2022年經(jīng)濟增長的低基數(shù)，以及歷年在GDP增速目標從未下調(diào)超過0.5個百分點，因此年末的中央經(jīng)濟工作會議仍有可能將2023年的GDP增速目標設(shè)定在5%左右。當然，僅靠低基數(shù)尚不足以實現(xiàn)這一目標的，本文通過對GDP主要分項的測算，發(fā)現(xiàn)2023年在財政赤字率上調(diào)和專項債擴容的前提下，還需要額外約2.7萬億的政策加碼，才能填補5%增速下各行業(yè)累計的GDP缺口（圖1）。
固收金工
固收點評20221128：共同轉(zhuǎn)債：甾體藥物起始物料領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)
共同轉(zhuǎn)債（123171.SZ）于2022年11月28日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.80億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于黃體酮及中間體BA生產(chǎn)建設(shè)項目、補充流動資金。
固收點評20221128：新化轉(zhuǎn)債：脂肪胺行業(yè)高新技術(shù)企業(yè)
新化轉(zhuǎn)債（113663.SH）于2022年11月28日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.50億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于寧夏新化化工有限公司合成香料產(chǎn)品基地項目（一期）。
固收周報20221127：流動性偏緊影響暫緩，但強預(yù)期令收益率難下行
2022年11月以DR007為代表的資金利率抬升，成為債券市場調(diào)整的原因之一，展望12月，流動性是否存在超預(yù)期收緊風險：回顧2022年11月，10年期國債收益率出現(xiàn)快速上行，這背后既有經(jīng)濟基本面復(fù)蘇的強預(yù)期推動，也存在資金面收緊的原因。前者尚屬于預(yù)期層面，而后者已真實發(fā)生。從實體經(jīng)濟角度而言，超額準備金是真正意義上的"高能貨幣"。影響超儲率的因素有五個：外匯占款、對其他存款性公司債權(quán)（主要關(guān)注央行公開市場操作）、財政存款、貨幣發(fā)行和法定存款準備金變動。下文將從五因素模型著手，對2022年12月流動性情況進行預(yù)測。（1）2022年10月份外匯占款為213137億元，環(huán)比增加10億元，2022年6-10月的外匯占款環(huán)比變動分別為-0.02%、-0.004%、-0.01%、-0.01%和0.005%。近年來我國外匯占款始終保持相對平穩(wěn)，對流動性影響不大，我們預(yù)計2022年12月外匯占款環(huán)比減少30億元左右，對流動性稍有負面影響。（2）11月公開市場凈回籠的原因主要有兩點：一是10月末央行加大公開市場投放量，二是11月的MLF進行了縮量續(xù)作。公開市場2022年11月凈回籠，由于降準釋放流動性，我們預(yù)計12月公開市場將延續(xù)凈回籠。（3）受繳稅和財政支出季節(jié)性的影響，財政存款呈現(xiàn)"季初增加，季末減少"的特點。由于今年財政支出在一定程度上受到財政收入的約束，我們預(yù)計12月份財政存款釋放流動性約8300億元。（4）M0環(huán)比增速與季節(jié)性相關(guān)，2017-2021年12月M0的環(huán)比變分別為2.95%、3.75%、4.35%、3.33%和3.88%。我們預(yù)計12月M0環(huán)比約增加4200億元，對銀行間流動性有一定負面影響。（5）我們預(yù)計2022年12月繳準基數(shù)環(huán)比減少約7200億元，法定存款準備金環(huán)比減少約600億元?？紤]財政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準因素后，2022年12月不存在流動性缺口。央行再次降準，令市場流動性預(yù)期向好，表明貨幣政策仍在偏松周期內(nèi)，但在強預(yù)期和弱現(xiàn)實的拉扯下，債券市場將維持震蕩，波動幅度有所加大。若基本面向好預(yù)期未實現(xiàn)，則債市將再迎來機會，短期內(nèi)建議保持謹慎。
固收周報20221127：反脆弱：公告下修后股債有何表現(xiàn)？
公告下修后股債有何表現(xiàn)？2018至2022年10月發(fā)布過下修公告的轉(zhuǎn)債共169只，其中部分轉(zhuǎn)債曾多次發(fā)布下修公告?？偨Y(jié)來說，在發(fā)行人公告下修后，短期內(nèi)（15個交易日及以內(nèi)）大部分轉(zhuǎn)債可以實現(xiàn)正收益，而正股方面，盡管短期內(nèi)能實現(xiàn)正收益，但整體小于轉(zhuǎn)債且呈現(xiàn)出的規(guī)律性相對較弱。
固收點評20221127：宏圖轉(zhuǎn)債：國內(nèi)衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)先企業(yè)
宏圖轉(zhuǎn)債（118027.SH）于2022年11月28日開始網(wǎng)上申購：當前債底估值為65.5元，YTM為3.31%。當前轉(zhuǎn)換平價為93.5元，平價溢價率為6.95%。轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.78%。我們預(yù)計宏圖轉(zhuǎn)債上市首日價格在106.11~118.45元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0032%。
固收點評20221126：二級資本債周度數(shù)據(jù)跟蹤（20221121-20221125）
一級市場發(fā)行與存量情況：本周（20221121-20221125）銀行間市場及交易所市場共新發(fā)行二級資本債2只，發(fā)行規(guī)模為6.30億元，較上周增加了6.30億元，發(fā)行年限為10Y，發(fā)行人性質(zhì)為地方國有企業(yè)，發(fā)行人為農(nóng)商行，主體評級為AA-，發(fā)行人地域為浙江省。截至2022年11月25日，二級資本債存量余額達28,835億元，較上周減少約449億元。二級市場成交情況：本周（20221121-20221125）二級資本債周成交量合計約2,610億元，較上周減少833億元，成交量前三個券分別為18農(nóng)業(yè)銀行二級01（91.55億元）、19農(nóng)業(yè)銀行二級02（91.32億元）、22農(nóng)行二級資本債02A（90.77億元）。分發(fā)行主體地域來看，成交量前三為北京市、上海市和浙江省，分別約為1,757億元、303億元和125億元。從到期收益率角度來看，截至11月25日，5Y二
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