>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張良衛(wèi) |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20221025：四季度我國(guó)出口將呈現(xiàn)哪些特征？
9月出口不懼外需回落、臺(tái)風(fēng)和基數(shù)效應(yīng)，超彭博市場(chǎng)預(yù)期錄得5.7%（以美元計(jì)價(jià)的同比增速，下同），來自汽車、手機(jī)和成品油的拉動(dòng)抵消了自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、家電和服裝的拖累。展望四季度，全球出口面臨著由高增速向中低增速的轉(zhuǎn)向，而2023年在歐美經(jīng)濟(jì)體可能陷入短暫衰退的風(fēng)險(xiǎn)下，我國(guó)出口或呈現(xiàn)總量承壓、結(jié)構(gòu)分化的特點(diǎn)。
固收金工
固收點(diǎn)評(píng)20221115：經(jīng)濟(jì)修復(fù)需靜待政策紅利釋放
工業(yè)增加值和社零累計(jì)同比一升一降，生產(chǎn)和需求修復(fù)存在分化。展望后期，隨著防疫措施的調(diào)整優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)生產(chǎn)和消費(fèi)均會(huì)有所改善，兩者之間的差異趨于收斂，但是消費(fèi)的修復(fù)是“緩變量”，除了消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)之外，還需要居民收入和消費(fèi)意愿的抬升。制造業(yè)投資保持高增長(zhǎng)，基建和房地產(chǎn)投資走弱。主要原材料價(jià)格指數(shù)與出廠價(jià)格指數(shù)的差值有所上行，企業(yè)賺取利潤(rùn)的空間在減弱。但是也需要關(guān)注設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)對(duì)于制造業(yè)的正向拉動(dòng)作用。2023年新增專項(xiàng)債提前批額度或即將下達(dá)，且各地正積極推進(jìn)專項(xiàng)債項(xiàng)目?jī)?chǔ)備工作，基建投資仍將保持中高速增長(zhǎng)。10月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速仍然為負(fù)值，近期如擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具和金融支持十六條等幫扶房地產(chǎn)政策頻出，但“政策—銷售—投資”的逐步傳導(dǎo)需要時(shí)間。除了公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)外，今天還進(jìn)行了MLF的縮量平價(jià)續(xù)作。雖然出現(xiàn)了縮量，但央行公告中說明已通過PSL和科技創(chuàng)新再貸款釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，貨幣政策保持穩(wěn)健。防疫政策的優(yōu)化、房地產(chǎn)政策的調(diào)整和資金利率的上行構(gòu)成了近期對(duì)債券市場(chǎng)的三重利空，在此背景下，短期內(nèi)債券收益率預(yù)計(jì)將上行，但轉(zhuǎn)熊拐點(diǎn)仍然需要等待經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)際效果驗(yàn)證。
固收點(diǎn)評(píng)20221115：政策暖風(fēng)能否吹動(dòng)境內(nèi)外地產(chǎn)債市場(chǎng)熱情？
境外地產(chǎn)債市場(chǎng)情緒表現(xiàn)：境外地產(chǎn)債市場(chǎng)反應(yīng)迅速，價(jià)格上漲幅度顯著激增，漲幅環(huán)比增加1倍有余。民營(yíng)企業(yè)、公眾企業(yè)價(jià)格漲幅明顯高于國(guó)有企業(yè)，表明政策刺激下，市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)、公眾企業(yè)的存續(xù)境外地產(chǎn)債熱度回升顯著，修復(fù)較快。剩余期限>3Y的中長(zhǎng)期債券的價(jià)格受政策影響整體上行，漲幅顯著，而短期債券價(jià)格則有所下跌。境內(nèi)地產(chǎn)債市場(chǎng)情緒表現(xiàn)：境內(nèi)地產(chǎn)債市場(chǎng)同樣對(duì)激勵(lì)政策給予正面積極反饋，其中多家“網(wǎng)紅”房企債券當(dāng)日收盤價(jià)日漲幅顯著，本輪激勵(lì)政策對(duì)較短剩余期限的境內(nèi)地產(chǎn)債效果更佳，修復(fù)市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)房企信心的效果更佳。展望后市：建議投資者持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，理性判斷政策落地效果，以銷售額回升程度、基本面修復(fù)進(jìn)程、短期償債能力好轉(zhuǎn)情況作為關(guān)鍵指標(biāo)衡量民營(yíng)房企信用資質(zhì)真實(shí)水平，把握“大浪淘沙，剩者為王”的核心邏輯，對(duì)兩類房企的存量地產(chǎn)債加以關(guān)注：1）在此前數(shù)輪地產(chǎn)融資利好政策（如擔(dān)保增信）中受益的房企；2）資質(zhì)較好、尚未發(fā)生違約但受行業(yè)環(huán)境整體負(fù)面影響而遭遇估值錯(cuò)殺的房企。
固收點(diǎn)評(píng)20221115：東材轉(zhuǎn)債：中國(guó)化工新材料行業(yè)先進(jìn)企業(yè)
東材轉(zhuǎn)債（113064.SH）于2022年11月16日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為14.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于東材科技成都創(chuàng)新中心及生產(chǎn)基地項(xiàng)目（一期和二期）、年產(chǎn)25000噸偏光片用光學(xué)級(jí)聚酯基膜項(xiàng)目、年產(chǎn)20000噸超薄MLCC用光學(xué)級(jí)聚酯基膜技術(shù)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
固收點(diǎn)評(píng)20221115：立昂轉(zhuǎn)債：從硅片到芯片一站式制造平臺(tái)
立昂轉(zhuǎn)債（111010.SH）于2022年11月14日開始網(wǎng)上申購(gòu)：當(dāng)前債底估值為93.86元，YTM為2.71%；當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.84元，平價(jià)溢價(jià)率為-0.83%；轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.94%。
固收深度報(bào)告20221114：綠色債券專題報(bào)告之十：低碳轉(zhuǎn)型債券——綠色債券市場(chǎng)中的新興藍(lán)海
低碳轉(zhuǎn)型債券發(fā)行元年，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)：1）交易商協(xié)會(huì)及上交所分別發(fā)布相關(guān)發(fā)行與交易的實(shí)施細(xì)則，除募集資金用途存在一定差異外，其余二者總體趨同。2）兩套標(biāo)準(zhǔn)的共同實(shí)施將同步規(guī)范低碳轉(zhuǎn)型債券的實(shí)踐與發(fā)展，進(jìn)一步豐富綠色金融領(lǐng)域支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的工具箱，有助于鞏固傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的關(guān)鍵地位。發(fā)行結(jié)構(gòu)特征鮮明，發(fā)行成本優(yōu)勢(shì)顯著：1）存量低碳轉(zhuǎn)型債券在發(fā)行結(jié)構(gòu)上與綠債整體相仿，呈現(xiàn)出以傳統(tǒng)資源、高能耗行業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的國(guó)企、央企發(fā)行AAA高等級(jí)、中短期公司債的鮮明特征。2）低碳轉(zhuǎn)型債券整體發(fā)行成本3.06%與綠債板塊差異不大，尚未展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，但與信用債發(fā)行成本3.63%相比則優(yōu)勢(shì)顯著，57BP的差距表明一、二級(jí)市場(chǎng)均蘊(yùn)含較大的發(fā)展?jié)摿屯诰蚩臻g。信用利差存在下行空間，四大維度優(yōu)選關(guān)注方向：1）低碳轉(zhuǎn)型債券平均收益率走勢(shì)與3Y國(guó)開債及3Y/AAA信用債收益率走勢(shì)整體趨同。2）利差水平處于歷史中位區(qū)間，下行空間相對(duì)充裕，具備配置性價(jià)比。3）28BP的信用債利差表明低碳轉(zhuǎn)型債券可為投資者提供更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)韌性，故建議對(duì)該板塊予以長(zhǎng)期關(guān)注。
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