>> 申萬宏源(香港)-網(wǎng)易(NTES.US)3Q22凈利潤超預(yù)期，游戲持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,袁偉嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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網(wǎng)易3Q22實現(xiàn)凈收入244億，yoy+10%，營業(yè)利潤47億，yoy+26%，Non-GAAP歸母凈利潤75億，yoy+94%。收入符合彭博一致預(yù)期，營業(yè)利潤低于一致預(yù)期7%，Non-gaap凈利潤超一致預(yù)期51%。凈利潤大超預(yù)期主要由于投資收益和匯兌收益當(dāng)期貢獻較為明顯，但經(jīng)營層面公司仍延續(xù)了較強勁的增長水平，游戲大幅跑贏行業(yè)、實現(xiàn)逆勢擴張。
游戲業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。Q3網(wǎng)易手游、端游均同比增長9%。得益于《暗黑破壞神：不朽》國服強勁表現(xiàn)、《無盡的拉格朗日》流水爬坡帶來增量，以及《夢幻西游》《荒野行動》《率土之濱》等核心老產(chǎn)品長線運營，網(wǎng)易游戲Q3繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)（Q3手/端游行業(yè)增速為-25%/+3%）。Q3網(wǎng)易端游增速回落較多（vs. Q2 yoy+41%），主要由于《永劫無間》去年Q3上線，同期基數(shù)上移。截止Q3末遞延/TTM游戲收入環(huán)比提升2pct至20.2%，遞延釋放空間較充足。
有道超預(yù)期，云音樂商業(yè)化持續(xù)推進。1）云音樂Q3收入同比增長22%至24億，9月推出黑膠SVIP，商業(yè)化能力進一步增強，Q3毛利率環(huán)比提升1pct至14.2%，盈利能力持續(xù)改善。今年以來龍韜娛樂、韓國SM、時代峰峻、韓國YG、《好聲音》系列等版權(quán)相繼回歸，版權(quán)拼圖逐步完善。2）有道Q3同比增長1%至14億，超市場預(yù)期，其中STEAM課程收入同比增長超1倍。3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)Q3同比增長14%至20億，嚴(yán)選9月上線子品牌網(wǎng)易天成，主打中高端寵物市場；與寶利德集團旗下高端二手車品牌比心二手車簽約，開啟二手車業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作。
與暴雪終止合作影響小，國內(nèi)海外重點產(chǎn)品充足。網(wǎng)易與暴雪合作將于23年1月終止，代理的暴雪產(chǎn)品對網(wǎng)易收入和利潤的貢獻為低個位數(shù)，對公司成長影響較小。4月版號恢復(fù)以來月度發(fā)放數(shù)量環(huán)比上行，版號發(fā)放走向常態(tài)化，公司在近2批版號中均有斬獲；近期官媒肯定游戲科技屬性和文化出海屬性，監(jiān)管擔(dān)憂邊際緩解。往后看，公司儲備包括《哈利波特：魔法覺醒》海外、《倩女幽魂隱世錄》、《永劫無間手游》、《逆水寒手游》等重點產(chǎn)品，其中《逆水寒手游》全網(wǎng)預(yù)約已超1100萬，《永劫無間手游》taptap+大神渠道預(yù)約量亦超過400萬，后續(xù)大作值得期待。
維持買入評級?？紤]到網(wǎng)易與暴雪合作終止后相關(guān)收入減少，以及部分新品儲備上線延后等因素，我們下調(diào)游戲等業(yè)務(wù)收入預(yù)期；考慮到Q3投資收益等貢獻以及未來公司低利潤率產(chǎn)品減少疊加降本增效帶來的盈利能力提升，我們對利潤預(yù)測亦進行調(diào)整。我們調(diào)整22-24年Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測為232.8/233.6/260.8億元（原22-24年預(yù)測為202.9/230.7/261.0億元）。網(wǎng)易長周期能力、精品內(nèi)容研發(fā)優(yōu)勢依然領(lǐng)先，考慮到業(yè)績預(yù)測調(diào)整和宏觀匯率變化，我們將目標(biāo)價從96美元微調(diào)至98美元（對應(yīng)22年P(guān)E為19.9x），基于50%的上升空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：游戲監(jiān)管政策邊際變化，游戲的生命周期短于預(yù)期，全球游戲競爭格局變化。
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