>> 申萬宏源(香港)-波司登(3998.HK)逆勢之下業(yè)績穩(wěn)健增長，高質(zhì)量發(fā)展勢頭強勁-221126
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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中報業(yè)績符合預(yù)期，逆勢之下穩(wěn)健增長。公司發(fā)布FY23財年中報業(yè)績，業(yè)績符合預(yù)期，收入同比上升14.1%至約61.8億元；歸母凈利潤同比上升15.0%至7.3億元，利潤增速依然快于收入增長，逆勢之下延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展勢頭，表明公司內(nèi)在經(jīng)營能力和運營效率持續(xù)提升。
羽絨服產(chǎn)品持續(xù)升級，多業(yè)務(wù)共同驅(qū)動業(yè)績增長。1）羽絨服業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升。羽絨服業(yè)務(wù)營收同比增長10.2%至38.6億元，其中，波司登品牌營收達35.2億元，同比增長8.2%，毛利率大幅上升3.9pct達66.5%，主要得益于品牌升級以及輕薄羽絨服的推出，高單價產(chǎn)品銷售占比提升，帶動羽絨服板塊整體毛利率增加2.2pct至63.6%。雪中飛收入1.7億元，同比增加29.4%，毛利率下降3.0pct至46.4%，冰潔收入0.4億元，同比增加11.0%，毛利率提升5.2pct至25.8%。2）貼牌加工及多元化業(yè)務(wù)增長亮眼。貼牌加工業(yè)務(wù)營收19.0億元，同比高增32.7%，主要系下游客戶高增長及拓客帶來增量，疊加疫情期間靈活的管理和生產(chǎn)機制；女裝業(yè)務(wù)營收3.4億元，同比下降18.3%，主要受疫情反復(fù)及女裝行業(yè)競爭激烈影響；多元化業(yè)務(wù)營收同比增長22.2%至0.9億元，其中，颯美特校服收入增長87%至0.8億，已躋身中國校服第一陣營。
渠道優(yōu)化穩(wěn)步推進，線上線下共同發(fā)力。1）線下店鋪持續(xù)精簡，分不同店態(tài)精細化運營。期內(nèi)期內(nèi)期內(nèi)公司羽絨服業(yè)務(wù)門店較上財年末減少139家至3670家。其中，自營門店凈減少163家至1563家，經(jīng)銷門店凈增加24家至2107家，持續(xù)升級渠道結(jié)構(gòu)，分不同店態(tài)精細化運營，關(guān)注核心城市及核心商圈，一二線城市門店布局約占30%，重視多層級市場布局打開下沉市場。2）線上多平臺布局，會員運營助力流量突破。上半年線上收入同比增長30%至9.2億元，其中，羽絨服業(yè)務(wù)線上收入增長32%達8.7億元。截止到22年9月底，波司登品牌在天貓及京東平臺，新增粉絲約338萬達到2324萬，新增會員約83萬達到1107萬，首次成立抖音事業(yè)部，在抖音平臺新增粉絲約45萬至約544萬，且30歲以下的新生代客群增長明顯。
各項財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，快反供應(yīng)鏈優(yōu)勢盡顯。1）費用管控有效，盈利能力相對穩(wěn)定。公司毛利率下降0.7pct至50%，主要是女裝業(yè)務(wù)毛利率下降拖累。銷售費用率下降3.5pct至26%，主要因加強管理門店裝修以及營銷投入效率，管理費用率略增0.1pct至8.5%，凈利率提升0.1pct至11.7%。2）存貨周轉(zhuǎn)加快，現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。繼續(xù)推行拉式補貨調(diào)貨機制，嚴(yán)格控制首單比例在40%以內(nèi)，期內(nèi)首次提出Top款產(chǎn)品補貨可得率達99%的高目標(biāo)，存貨管理效率進一步提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降31天至181天。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降4天達243天，經(jīng)營性活動現(xiàn)金凈額為16.7億，遠高于凈利潤，凸顯盈利質(zhì)量，負債率僅為30.1%。
公司為羽絨服行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，以其深厚的行業(yè)積淀與高效的組織變革能力，從產(chǎn)品、營銷、渠道、運營等全方面拓寬護城河，維持“買入”評級。公司主業(yè)基本盤穩(wěn)固，在羽絨服領(lǐng)域建立了較強的消費者認知，多業(yè)務(wù)條線齊頭并進，戶外冰雪賽道有望在中長期貢獻增量。維持22-24年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別為24.5/30.3/35.4億元，對應(yīng)PE分別為14/11/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期；渠道庫存風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；疫情影響消費恢復(fù)不及預(yù)期。
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