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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司FY2023H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，羽絨服業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健，OEM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增，看好旺季銷(xiāo)售表現(xiàn)。
　　摘要：
　　投資建議：看好寒冷天氣及新品加持下，公司旺季銷(xiāo)售延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。維持FY2023-2025歸母凈利預(yù)測(cè)為24.7/29.4/34.9億元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)FY2023-2025 PE為13/11/9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。FY2023H1公司收入同比增長(zhǎng)14.1%至61.8億元；歸母凈利同比增長(zhǎng)15.0%至7.3億元；毛利率同比下降0.7pct至50.0%。
　　羽絨服業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)提升。FY2023H1品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10.2%至38.6億元，毛利率同比增長(zhǎng)2.2pct至63.6%。其中波司登品牌收入同比增長(zhǎng)8.2%至35.2億元，毛利率同比增長(zhǎng)3.9pct至66.5%，主要得益于品牌力提升，以及創(chuàng)新輕薄羽的推出帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。在庫(kù)存方面，截止9月30日公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為181天，較本財(cái)年初下降31天，主要得益于公司維持較低的首單比例并堅(jiān)持拉式補(bǔ)貨，有效提升存貨管理效率。10月至今國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致公司約20%的門(mén)店及物流發(fā)貨受到影響，線下流水承壓，我們認(rèn)為若后續(xù)疫情得以有效控制，階段性壓制的需求有望逐步釋放。
　　貼牌加工業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，女裝業(yè)務(wù)明顯承壓。1）貼牌加工業(yè)務(wù)：FY2023H1收入同比增長(zhǎng)32.7%至19.0億元，主要得益于核心客戶訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，且公司持續(xù)開(kāi)拓新客戶；毛利率同比增長(zhǎng)1.3pct至20.4%，主要得益于有效的成本管控及人民幣貶值帶來(lái)匯兌收益。2）女裝業(yè)務(wù)：FY2023H1收入同比下降18.3%至3.4億元，主要由于國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)頻發(fā)；毛利率同比下降7.4pct至66.2%，主要由于部分產(chǎn)品折扣有所加深。3）多元化業(yè)務(wù)：FY2023H1收入同比增長(zhǎng)22.2%至0.88億元，其中颯美特收入同比增長(zhǎng)36.6%至0.76億元，為500+所學(xué)校年供應(yīng)超過(guò)百萬(wàn)件校服；毛利率同比下降0.7pct至50.0%，基本持平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響終端消費(fèi)，新品銷(xiāo)售不及預(yù)期