>> 信達(dá)證券-波司登(3998.HK)羽絨服業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，業(yè)績?cè)鲩L保持穩(wěn)健-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大小： |
1035KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
汲肖飛,李媛媛 |
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事件：2022/23上半財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)收入61.81億元、同增14.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.34億元、同增15.0%，EPS為0.068元，每股派息4.5港仙。疫情影響下公司羽絨服業(yè)務(wù)展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，收入保持穩(wěn)健增長，盈利能力有所提升。
點(diǎn)評(píng)：
羽絨服品牌收入保持增長，貼牌加工、多元化業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)來看，1）2022/23上半財(cái)年公司品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入同增10.2%至38.57億元。公司繼續(xù)加強(qiáng)品牌宣傳，立足“產(chǎn)品專業(yè)化創(chuàng)新”、“消費(fèi)者體驗(yàn)突破”兩大重點(diǎn)，雪中飛、冰潔積極拓展線上渠道，行業(yè)淡季受疫情影響相對(duì)較小，收入穩(wěn)健增長。2）貼牌加工管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.95億元、同增32.7%，現(xiàn)有客戶訂單穩(wěn)定增長，并積極拓展新客戶，前五大客戶收入占比為89%，公司關(guān)注客戶痛點(diǎn)，提升代工服務(wù)質(zhì)量，在疫情期間實(shí)現(xiàn)收入快速增長。3）女裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.40億元、同降18.3%，主要受疫情影響線下渠道收入同比下滑。4）多元化服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.88億元、同增22.2%，主要由于颯美特校服收入同增36.6%至0.76億元，男裝、童裝業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。
波司登品牌收入增長穩(wěn)健，小品牌線上收入增速較高。分品牌來看，1）2022/23上半財(cái)年波司登品牌實(shí)現(xiàn)收入35.22億元、同增8.2%，期末共有門店3390家、較期初減少94家，公司優(yōu)化渠道質(zhì)量，將“坐實(shí)單店經(jīng)營”提升至戰(zhàn)略層面，關(guān)注核心城市、核心商圈，并開設(shè)旺季店銷售TOP款。公司積極發(fā)展線上渠道，布局抖音等新零售平臺(tái)。2）雪中飛品牌實(shí)現(xiàn)收入1.74億元、同增29.4%，期末門店277家、較期初增加2家，品牌發(fā)力線上業(yè)務(wù)，以授權(quán)分銷及直播新零售為戰(zhàn)略發(fā)展，線下主要通過反季銷售帶動(dòng)收入增長。3）冰潔品牌實(shí)現(xiàn)收入0.37億元、同增11.0%，期末門店3家、較期初減少47家，公司定位高性價(jià)比，轉(zhuǎn)型發(fā)展線上渠道，推動(dòng)收入保持增長。
自營收入穩(wěn)定增長，批發(fā)渠道收入增速提升。分渠道來看，1）2022/23上半財(cái)年自營渠道實(shí)現(xiàn)收入12.20億元、同增3.0%，期末自營零售網(wǎng)點(diǎn)減少163家至1563家，公司注重提升門店質(zhì)量，開設(shè)高質(zhì)量大店，整體門店數(shù)量有所減少，單店收入提升，推動(dòng)收入保持同比增長。2）批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入25.13億元、同增12.2%，期末第三方經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)增加24家至2107家，公司品牌影響力不斷提升，拓展多層級(jí)市場布局，有計(jì)劃拓展經(jīng)銷商門店，推動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)增長。3）其他渠道實(shí)現(xiàn)收入1.24億元、同增61.2%，主要為公司銷售羽絨服產(chǎn)品的原材料收入。
毛利率略降，加強(qiáng)費(fèi)用管控，庫存周轉(zhuǎn)效率改善。1）2022/23上半財(cái)年公司毛利率同降0.7PCT至50.0%，其中品牌羽絨服毛利率同增2.2PCT至63.6%，主要由于波司登品牌升級(jí)，高單價(jià)產(chǎn)品收入占比提升，女裝業(yè)務(wù)毛利率同降7.4PCT至66.2%，主要受疫情影響。2）2022/23上半財(cái)年公司分銷、行政開支占收入比重為26.3%、8.5%，同增-3.5PCT、0.01PCT，公司加強(qiáng)終端門店運(yùn)營、品牌宣傳營銷等費(fèi)用管控，分銷開支整體保持穩(wěn)定，公司精細(xì)化管理員工考核，加強(qiáng)管理費(fèi)用管控。3）2022年9月末公司存貨為34.34億元、較期初下降3.1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為181天、同降31天，公司維持較低首單訂貨比例，推進(jìn)全渠道商品一體化管理，庫存周轉(zhuǎn)速度提升。
公司持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力，線上收入快速增長。公司繼續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢，在品類方面創(chuàng)新發(fā)布新一代輕薄羽絨服，升級(jí)經(jīng)典商務(wù)、城市運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、泡芙主題等系列產(chǎn)品；技術(shù)方面公司報(bào)告期申報(bào)專利173項(xiàng)，累計(jì)申請(qǐng)專利483項(xiàng)，承擔(dān)多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定；營銷方面，公司輸出優(yōu)質(zhì)品宣內(nèi)容，提升品牌認(rèn)知度、美譽(yù)度，官宣新的品牌代言人易烊千璽，強(qiáng)化在年輕用戶群體影響力，截止報(bào)告期末公司在天貓及京東平臺(tái)共有粉絲2324萬、抖音平臺(tái)544萬；渠道方面公司以門店為核心坐實(shí)大商品、大零售運(yùn)營提效，注重線下單店收入增長，升級(jí)門店形象，報(bào)告期線上收入同增32.0%至8.72億元，線上渠道持續(xù)擴(kuò)張。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持2023-25財(cái)年歸母凈利預(yù)測為24.38/28.43/33.90億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23財(cái)年13.47倍PE，我們看好公司長期成長性，羽絨服行業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，未來疫情影響有望改善，居民消費(fèi)信心有望提升，公司業(yè)績預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響超預(yù)期、行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、天氣偏暖風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
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