>> 光大證券-波司登(3998.HK)2023財(cái)年中期業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：疫情擾動(dòng)下業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)，期待旺季中羽絨服龍頭市場(chǎng)份額繼續(xù)提升-221126
| 上傳日期： |
2022/11/26 |
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光大證券 |
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買入 |
作者： |
孫未未 |
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2022/23上半財(cái)年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增14%、15%
公司發(fā)布截至2022年9月末的2022/2023上半財(cái)年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.80億元（人民幣，下同）、同比增14.1%，毛利率同比下降0.7PCT至50.0%，經(jīng)營溢利同比增18.9%至9.45億元、其中剔除女裝業(yè)務(wù)商譽(yù)減值0.98億元影響后同比增長(zhǎng)31.3%，歸母凈利潤(rùn)7.34億元、同比增15.0%，經(jīng)營利潤(rùn)率同比提升0.6PCT至15.3%、歸母凈利率同比提升0.1PCT至11.9%，EPS為0.07元人民幣、擬每股派中期股息4.5港仙。
主業(yè)品牌羽絨服業(yè)務(wù)和主品牌波司登穩(wěn)健增長(zhǎng)
分業(yè)務(wù)來看，2022/23上半財(cái)年公司主業(yè)品牌羽絨服、貼牌加工、女裝、多元化服裝收入占比分別為62.4%、30.7%、5.5%、1.4%，收入分別同比+10.2%、+32.7%、-18.3%、+22.2%。其中貼牌加工業(yè)務(wù)收入增速較快主要系現(xiàn)有客戶訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)、新增客戶訂單攬入貢獻(xiàn)；女裝業(yè)務(wù)收入下滑主要系疫情影響所致。
占主導(dǎo)的品牌羽絨服業(yè)務(wù)再拆分：1）按品牌，主品牌波司登、雪中飛、冰潔、其他收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為91.3%、4.5%、1.0%、3.2%，收入分別同比+8.2%、+29.4%、+11.0%、+61.2%。其中主品牌波司登在疫情干擾下增長(zhǎng)穩(wěn)健，小品牌發(fā)展存在亮點(diǎn)，雪中飛實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)主要系其持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，冰潔實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)主要系大力收縮線下代理、轉(zhuǎn)型發(fā)展線上渠道，并快速調(diào)整產(chǎn)品布局、定位高性價(jià)比羽絨服貢獻(xiàn)。
2）按渠道，自營、批發(fā)、其他（系羽絨服產(chǎn)品相關(guān)原材料銷售等）收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為31.6%、65.2%、3.2%，收入分別同比+3.0%、+12.2%、+61.2%。
3）分線上線下來看，公司全品牌線上銷售收入約為9.16億元、同比增29.6%，其中品牌羽絨服線上渠道實(shí)現(xiàn)收入8.72億元、同比增32.0%，在羽絨服業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到22.6%；女裝業(yè)務(wù)線上收入0.42億元、同比增1.4%，在女裝業(yè)務(wù)中占比達(dá)到12.4%。推算品牌羽絨服業(yè)務(wù)線下銷售同比增約5%。
4）線下門店方面，截至2022年9月末公司羽絨服業(yè)務(wù)共擁有門店3670家、較2022年3月末凈減少139家（-3.6%）；其中分經(jīng)營模式來看，自營和經(jīng)銷門店分別為1563家（-9.4%）、2107家（+1.2%）；分品牌來看，波司登、雪中飛、冰潔品牌門店分別為3390家（-2.7%）、277家（+0.7%）、3家（-94.0%）。
羽絨服業(yè)務(wù)毛利率順利提升、費(fèi)用率控制，存貨周轉(zhuǎn)加快
公司2022/23上半財(cái)年毛利率同比下降0.7PCT至50.0%，毛利率同比略降主要系毛利率略低的貼牌加工業(yè)務(wù)上半財(cái)年收入增速較快、占比提升所致。分業(yè)務(wù)來看，品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.2PCT至63.6%，其中波司登、雪中飛、冰潔毛利率分別為66.5%（+3.9PCT）、46.4%（-3.0PCT）、25.8%（+5.2PCT），主品牌波司登毛利率繼續(xù)向上、受益于品牌重塑升級(jí)以及創(chuàng)新輕薄羽絨服推出促產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，進(jìn)而使高單價(jià)產(chǎn)品銷售占比提升；貼牌加工業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.3PCT至20.4%，主要系成本管理有效以及受益于匯率變化貢獻(xiàn)；女裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降7.4PCT至66.2%，主要系疫情影響下女裝部分產(chǎn)品銷售折扣略有調(diào)整；多元化服裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.3PCT至26.9%。
2022/23上半財(cái)年公司期間費(fèi)用率同比下降2.8PCT至35.9%，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.3%、8.5%、-1.1%，分別同比-3.5PCT、+0.1PCT、-0.6PCT。其中銷售費(fèi)用率同比下降主要系公司加強(qiáng)并有效管理終端門店裝修、品牌宣傳營銷活動(dòng)費(fèi)用及其使用效率貢獻(xiàn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有下降主要系上半財(cái)年銀行存款利息收入、外匯收益以及金融資產(chǎn)理財(cái)收入同比增加貢獻(xiàn)。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，1）截至2022年9月末公司存貨為34.34億元、同比減少3.1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少31天至181天，存貨周轉(zhuǎn)加快主要系公司維持較低的首次訂單比例，堅(jiān)持拉式補(bǔ)貨調(diào)節(jié)機(jī)制、優(yōu)化庫存管控所貢獻(xiàn)。
2）應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為84天、243天，分別同比+9天、-4天。
3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-16.65億元、凈流出幅度同比擴(kuò)大36.1%。
疫情影響下業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、經(jīng)營韌性凸顯，期待羽絨服業(yè)務(wù)市占率鞏固提升
2022/23上半財(cái)年公司持續(xù)堅(jiān)持“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰(zhàn)略方向，持續(xù)立足波司登“全球領(lǐng)先羽絨服專家”的品牌定位。在疫情影響下公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)、亦彰顯了自身的經(jīng)營韌性。
從上半財(cái)年的經(jīng)營亮點(diǎn)來看，產(chǎn)品方面，公司成功發(fā)布了新一代輕薄羽絨服，解決了傳統(tǒng)輕暖羽絨服款式重復(fù)單一、美感與保暖難以兼具的問題，為消費(fèi)者提供更多樣、更輕暖、更時(shí)尚的專業(yè)選擇。同時(shí)2022年9月波司登在上海舉辦了重新定義輕薄羽絨服的發(fā)布會(huì)、并在當(dāng)月官宣谷愛凌為品牌代言人，進(jìn)一步吸引更多客流量、帶動(dòng)當(dāng)季產(chǎn)品銷售。
新零售運(yùn)營方面，公司積極利用企業(yè)微信加強(qiáng)與消費(fèi)者的溝通。截至9月末，波司登品牌在天貓及京東平臺(tái)粉絲數(shù)約2324萬（同比新增約338萬、下同）、會(huì)員數(shù)約1107萬（約83萬），在抖音平臺(tái)粉絲數(shù)約544萬（約45萬），且天貓、京東及抖音平臺(tái)30歲以下的消費(fèi)者占比同比增長(zhǎng)明顯、品牌更加年輕化
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