>> 浙商證券-波司登(03998.HK)點評報告：羽絨服業(yè)務(wù)盈利能力逆勢上行，OEM超預(yù)期-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
761KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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波司登公布截至22/9/30中報：集團層面22年4月-9月收入61.8億（+14.1%），歸母凈利7.3億（+15.0%），疫情壓力下增長韌性凸顯。
羽絨服業(yè)務(wù)疫情壓力下盈利能力逆勢上行：收入38.6億（+10.2%），毛利率63.6%（+2.2pp），與上財年渠道售罄率高，本年度清貨任務(wù)輕，新貨銷售占比高，零售折扣率表現(xiàn)佳有關(guān)；營業(yè)利潤7.95億（+41.4%），營業(yè)利潤率20.6%（+4.6pp），來自門店運營效率提升及有節(jié)制的廣告營銷投入
分品牌看羽絨服業(yè)務(wù)：波司登主品牌盈利亮眼。波司登品牌收入35.3億（+8.2%），毛利率66.5%（+3.9pp），來自新貨銷售占比提升；雪中飛品牌收入1.74億（+29.4%），高速增長來自線上品牌授權(quán)分銷及直播新零售戰(zhàn)略的成功，毛利率46.4%（-3.0pp），下降來自促銷引流讓利；冰潔品牌收入0.37億（+10.8%），毛利率25.8%（+5.2pp），來自直營收入占比提升
分渠道看羽絨服業(yè)務(wù)：電商強勁，線下穩(wěn)健。線下收入29.9億（+5.1%），線上收入8.72億（+32.0%），自營收入12.2億(+3.0%），加盟收入25.1(+12.2%)，自營線下渠道數(shù)量1563（較3/31-163家），加盟線下渠道數(shù)量2107（較3/31+24家）。
OEM業(yè)務(wù)：訂單增速超預(yù)期。上半財年收入19.0億（+32.7%），來自大客戶訂單集中及人民幣貶值，毛利率20.4%（+1.3pp），營業(yè)利潤3.16億（+54.4%），營業(yè)利潤率16.7%（+2.3pp）。
女裝業(yè)務(wù)：疫情下承壓，計提商譽減值。收入3.4億（-18.3%），毛利率66.2%（-7.4pp），營業(yè)虧損3713萬（-252%），另計提商譽減值9800萬元。
多元化業(yè)務(wù)：颯美特校服業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。收入0.88億（+22.2%），毛利率26.9%（-1.3pp），營業(yè)虧損427萬。
存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)提升：存貨34.3億（-3.1%），庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)181天（同比-31天），周轉(zhuǎn)改善來自：1）上財年末售罄率高，本財年輕裝上陣；2）疊加供應(yīng)鏈靈活快反及高效物流管理。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測公司FY23/24/25凈利潤24.0/28.8/34.1億元，增速為16%/20%/18%，對應(yīng)估值16/13/11X，12月及1月為最關(guān)鍵銷售月份，疫情發(fā)展及氣候情況與零售表現(xiàn)息息相關(guān)，作為行業(yè)絕對領(lǐng)軍龍頭將繼續(xù)通過精準營銷曝光及靈活快反保證抓住銷售機會同時保證運營健康，在持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新及營銷投入下，超強供應(yīng)鏈及商品體一體化系統(tǒng)支持下，公司產(chǎn)品競爭力及管理效率持續(xù)提升，隨著9月旺季營銷工作的推進行情預(yù)計將啟動，繼續(xù)重點推薦，“買入”評級。
風險提示：疫情反復(fù)影響消費環(huán)境，天氣異常影響冬季消費
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