>> 山西證券-波司登(03998.HK)品牌羽絨服盈利能力繼續(xù)提升，庫存周轉(zhuǎn)速度加快-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
476KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王馮 |
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事件描述
波司登發(fā)布2022/23上半財年業(yè)績。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收61.81億元，同比增長14.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.34億元，同比增長15.0%。基本每股收益為0.07元，擬派中期股息4.5港仙。
事件點評
銷售淡季收入繼續(xù)穩(wěn)健增長，重新定義輕薄羽絨服品類拉長銷售周期。2022/23上半財年，公司繼續(xù)堅持“聚焦主航道，聚焦主品牌”的戰(zhàn)略方向，持續(xù)立足波司登“全球領(lǐng)先的羽絨服專家”品牌定位，依托“品牌引領(lǐng)、產(chǎn)品領(lǐng)先、渠道升級、優(yōu)質(zhì)快反”四項核心競爭力，實現(xiàn)收入61.81億元，同比增長14.1%。分業(yè)務(wù)看：1）品牌羽絨服業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入38.57億元，同比增長10.2%，占集團收入比重為62.4%。其中波司登主品牌實現(xiàn)收入35.22億元，同比增長8.2%，今年9月，波司登品牌發(fā)布新一代輕薄羽絨服產(chǎn)品，有效延展銷售旺季，同時官宣品牌代言人谷愛凌、易烊千璽，賦能并帶動當(dāng)季產(chǎn)品營銷，大力拓展新生代客群。雪中飛品牌收入同比增長29.4%至1.74億元，冰潔品牌收入同比增長11.0%至3680萬元。2）貼牌加工管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入18.95億元，同比增長32.7%，占集團收入比重為30.7%。3）女裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.40億，同比下滑18.3%，占集團收入比重為5.5%。4）多元化服裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8780萬元，同比增長22.2%，主要受益于颯美特校服業(yè)務(wù)收入同比增長36.6%，多元化服裝業(yè)務(wù)占集團收入比重為1.4%，
線下門店經(jīng)營質(zhì)量繼續(xù)優(yōu)化，線上渠道表現(xiàn)靚麗。品牌羽絨服業(yè)務(wù)分渠道看，公司自營渠道實現(xiàn)收入12.20億元，占比31.6%、同比增長3.0%；批發(fā)渠道實現(xiàn)收入25.13億元，占比65.2%，同比增長12.2%。截至22Q3末，公司羽絨服業(yè)務(wù)常規(guī)零售門店較22Q1末凈減少139家至3670家，其中自營門店凈減少163家至1563家，經(jīng)銷門店凈增加24家至2107家，自營、經(jīng)銷門店占比分別為42.6%、57.4%，從門店區(qū)域布局看，公司約28.9%的門店位于一二線城市，約71.1%門店位于三線及以下城市。公司注重現(xiàn)有門店質(zhì)量的提升，另外，除常規(guī)門店外，截至22Q3末，公司約有500家旺季店，主要聚焦核心城市開設(shè)，以當(dāng)季流行款為主要銷售產(chǎn)品，開設(shè)時間為1周至3個月不等。線上渠道方面，品牌羽絨服業(yè)務(wù)線上渠道收入同比增長32.0%至8.72億元，占品牌羽絨服業(yè)務(wù)比重22.6%，雙11期間，波司登品牌店鋪位列天貓雙11服飾時尚類目第二名。
品牌羽絨服毛利率繼續(xù)提升，存貨周轉(zhuǎn)節(jié)奏加快。毛利率方面，2022/23上半財年，公司毛利率同比下滑0.7pct至50.0%，主要由于毛利率較低的貼牌加工業(yè)務(wù)收入占比提升。其中貼牌加工業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.3pct至20.4%，主要受益于有效的成本管理以及匯率正面影響，品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.2pct至63.6%（波司登品牌提升3.9pct至66.5%，雪中飛品牌下滑3.0pct至46.4%，冰潔品牌提升5.2pct至25.8%）。費用率方面，公司銷售費用率同比下滑3.5pct至26.3%，主要受益于加強并有效管理終端門店運營以及品牌宣傳營銷活動費用及其使用效率；管理費用率同比提升0.1pct至8.5%。綜合影響下，公司歸母凈利率為11.9%，同比提升0.1pct。存貨方面，截至22Q3末，公司存貨為34.34億元，同比下降3.1%，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為181天，同比下降31天，公司堅持維持低首訂比例，實行拉式補貨調(diào)節(jié)機制，有效推進(jìn)全渠道商品一體化運營。
投資建議
2022/23上半財年，公司品牌羽絨服業(yè)務(wù)受益于線上渠道高速增長，線下渠道表現(xiàn)穩(wěn)健，收入取得雙位數(shù)增長，同時盈利能力繼續(xù)提升。公司品牌重塑升級持續(xù)進(jìn)行，今年重新定義輕薄羽絨服品類，彰顯公司產(chǎn)品創(chuàng)新力，增強抗風(fēng)險能力，提升經(jīng)營確定性，雙11電商銷售表現(xiàn)優(yōu)異。預(yù)計公司2023-2025財年EPS分別為0.22\0.26\0.31元，對應(yīng)公司11月24日收盤價3.49元人民幣，2023-2025財年P(guān)E分別為15.6\13.2\11.2，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示
國內(nèi)疫情形勢嚴(yán)峻致終端零售不及預(yù)期，原材料成本上升影響毛利率等。
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