>> 中信建投-波司登(3998.HK)淡季穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
葉樂 |
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事件
公司發(fā)布FY2023上半財年業(yè)績公告（業(yè)績期為2022年4月1日-9月30日）：FY23H1營收61.8億元/+14.18%，營業(yè)利潤9.45億元/+18.9%，歸母凈利潤7.34億元/+15.0%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-16.7億元（去年同期為-12.2億元），EPS（基本）為6.79分/+14.1%。每股派4.5港仙中期股息，派息比率61%。
簡評
波司登品牌穩(wěn)健增長，雪中飛保持高增，代工業(yè)務(wù)增速亮眼。品牌羽絨服業(yè)務(wù)FY23H1營收38.6億元/+10.2%，其中：線下29.9億元/+5.1%，線上8.7億元/+32.0%；自營收入12.2億元/+3.0%，批發(fā)收入25.1億元/+12.2%；波司登品牌營收35.2億元/+8.2%，雪中飛營收1.74億元/+29.4%。波司登品牌穩(wěn)健增長主要受益于線上渠道高增及新品輕薄羽絨服系列帶動輕薄款產(chǎn)品銷售占比提升。波司登品牌線下渠道繼續(xù)優(yōu)化，期末門店數(shù)3,390家/-94家。雪中飛繼續(xù)受益于聚焦線上渠道的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，線上高增帶動下保持快速增長，期末門店數(shù)277家/+2家。貼牌加工、女裝業(yè)務(wù)、多元化服裝業(yè)務(wù)FY23H1營收分別為18.95億元/+32.7%、3.40億元/-18.3%、0.88億元/+22.2%。女裝業(yè)務(wù)受線下疫情反復(fù)影響有所承壓。
銷售費(fèi)用管控良好，營業(yè)利潤率在受到女裝業(yè)務(wù)毛利率下降及產(chǎn)生商譽(yù)減值損失拖累下仍有所提升。FY23H1公司毛利率50.0%/-0.7PCT，其中波司登品牌、貼牌加工、女裝分別為66.5%/+3.9PCT、20.4%/+1.3PCT、66.2%/-7.4PCT。波司登品牌受益于高單價產(chǎn)品占比提升及上一財年庫存管理良好下，清貨銷售占比減少。貼牌加工受益于運(yùn)營效率提升及匯率變化。在女裝業(yè)務(wù)拖累及貼牌加工業(yè)務(wù)占比增加影響下，公司整體毛利率小幅下降。FY23H1銷售、管理費(fèi)用率分別為26.3%/-3.5PCT、8.5%/-0.1PCT，銷售費(fèi)用率大幅下降受益于對終端門店裝修費(fèi)用及品牌宣傳營銷費(fèi)用的管控。期內(nèi)女裝產(chǎn)生商譽(yù)減值損失9,800萬元，抵銷部分費(fèi)用率下降影響，營業(yè)利潤率為15.3%/+0.6PCT。期內(nèi)與Bogner成立的合資公司產(chǎn)生應(yīng)占虧損709萬元，在此影響下，凈利率為11.7%/-0.1PCT。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司FY23-FY25營收分別為178.0、202.0、230.0億元，分別同比增長9.8%、13.5%、13.8%；歸母凈利潤分別為22.8、26.0、29.6億元，分別同增10.5%、14.0%、13.9%；對應(yīng)PE為16.7x、14.7x、12.9x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
疫情反復(fù)影響終端門店銷售：公司產(chǎn)品銷售以線下直營或經(jīng)銷門店渠道為主，疫情反復(fù)將影響門店的客流量，及終端客戶的消費(fèi)需求，進(jìn)而影響公司的營收表現(xiàn)。
暖冬影響冬季銷售：公司主要產(chǎn)品為羽絨服，產(chǎn)品銷售季節(jié)性明顯，每年11月至次年2月占公司財年收入的約70%。羽絨服品類功能性明顯，冬季氣溫偏暖將直接影響公司產(chǎn)品需求。
原材料價格波動風(fēng)險：原材料采購成本占公司營業(yè)成本比重較大。如果上游原材料價格上漲，將直接影響公司盈利能力。
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