>> 開源證券-波司登(03998.HK)港股公司信息更新報告：輕薄羽絨服開啟新格局，高質(zhì)量增長彰顯發(fā)展韌性-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
大小： |
1529KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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輕薄羽絨服開啟新格局，高質(zhì)量增長彰顯發(fā)展韌性，維持“買入”評級
公司FY2023H1收入61.80億元（+14.09%）、凈利潤7.34億元（+15.01%），集團(tuán)業(yè)績整體保持穩(wěn)定高質(zhì)量增長。FY2023H1主品牌首次顛覆式創(chuàng)新發(fā)布新一代輕薄羽絨服，迎合新一代消費人群喜好，真正開啟羽絨服跨季節(jié)、多場景的新格局，高質(zhì)量增長下龍頭發(fā)展韌性凸顯，業(yè)績有望穩(wěn)健增長。我們上調(diào)FY2023-2025盈利預(yù)測，預(yù)測凈利潤24.4/28.9/33.9億元(此前為24.2/28.2/32.7億元)，對應(yīng)EPS為0.2/0.3/0.3元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為14.0/11.8/10.1倍，繼續(xù)維持“買入”評級。
品牌羽絨服：收入穩(wěn)健增長，輕薄羽絨服開啟羽絨服跨季節(jié)、多場景新格局
品牌羽絨服收入38.57億元（+10.18%），分品牌：波司登/雪中飛/冰潔分別收入35.22/1.74/0.37億元，同比+8.2%/+29.4%/+10.8%，主品牌/冰潔實現(xiàn)穩(wěn)健增長，雪中飛加大線上流量投入增速亮眼。分渠道：直營/加盟/其他分別收入12.2/25.1/1.2億元，同比+3.0%/+12.2%/+61.1%，F(xiàn)Y2023H1羽絨服門店3670家（-139），其中直營/加盟凈-163/+24家，預(yù)計FY2023年或開設(shè)800-1000家旺季店。電商業(yè)務(wù)：收入8.72億元（+32.0%），占羽絨服收入的22.6%，主要系電商穩(wěn)步良性拓展下，新生代消費者品牌認(rèn)知提升，預(yù)計未來線上銷售發(fā)展?fàn)顩r較好。
OEM業(yè)務(wù)增速亮眼，女裝業(yè)務(wù)短期承壓，校服業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長
OEM業(yè)務(wù)/女裝業(yè)務(wù)/多元化業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收18.95/3.40/0.88億元，同比+32.7%/-18.3%/+22.3%，OEM業(yè)務(wù)增速亮眼主要系現(xiàn)有客戶訂單穩(wěn)定增長、新增客戶訂單的攬入以及靈活的生產(chǎn)管理機(jī)制；女裝業(yè)務(wù)杰西/邦寶/柯利亞諾及柯羅芭分別-6.8%/-22.9%/-23.2%，主要系市場競爭激烈及疫情銷售承壓所致。
核心業(yè)務(wù)板塊毛利率持續(xù)提升，降本控費、庫存管理成效顯著
FY2023H1毛利率50.0%（-0.7pct）主要系OEM業(yè)務(wù)占比提升疊加女裝毛利率-7.4pct所致。總營運開支占收入比36.5%（-3.5pct），其中降本控費下銷售費用率降至26.3%（-3.5pct）、而管理費用率升至8.5%（+0.1pct），凈利率11.9%（+0.1pct）。公司持續(xù)執(zhí)行拉式補貨維持較低首單比例，截至FY2023H1，存貨規(guī)模34.34億元（-3.1%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短31天，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-16.7億元，預(yù)計隨著下半財年旺季到來進(jìn)入回款階段，現(xiàn)金流將大幅改善。
風(fēng)險提示：疫情影響零售和產(chǎn)能、新品接受度未達(dá)預(yù)期、市場競爭加劇等。
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