>> 國海證券-華住集團-S(01179.HK)2022年三季報點評報告：經(jīng)營持續(xù)向好，非經(jīng)營性因素拖累業(yè)績-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘆冠宇 |
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事件:
華住集團發(fā)布2022年三季報：2022Q3營業(yè)收入40.93億元/+16.2%，其中境內(nèi)收入為31.61億元/+7.7%，境外收入為9.32億元/+58.2%。
投資要點:
經(jīng)營性利潤大幅增長，非經(jīng)營性因素拖累歸母。
1）2022Q3，集團實現(xiàn)營業(yè)收入40.93億元/+16.2%，其中境內(nèi)業(yè)務(wù)收入為31.61億元/+7.7%，境外業(yè)務(wù)收入為9.32億元/+58.2%。四季度收入指引：公司預(yù)期集團整體營收同比增長7%-11%，或下降1%-5%（不計入DH分部）。
2）經(jīng)營利潤約5億元，同比+594%，環(huán)比+6150%。歸母凈利潤-7.17億元（2021Q3為-1.37億元），其中，境內(nèi)業(yè)務(wù)歸母凈利潤-7.31億元（2021Q3為0.27億元）。非經(jīng)營性因素對歸母凈利潤影響較大，其中，股權(quán)投資公允價值變動虧損3.13億元，匯兌虧損3.59億元，該部分虧損不抵扣稅，且稅費按全年預(yù)估利潤進行計提，短期計提數(shù)額較高。
3）EBITDA為1.49億元/-49.3%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.91億元/+27.5%，其中境內(nèi)經(jīng)調(diào)整EBITDA為3.97億元/-20.6%，境外為0.94億元（上年同期為-1.15億元）
境內(nèi)RevPAR恢復(fù)至90%，10月以來疫情反復(fù)有一定回落。2022Q3，境內(nèi)酒店RevPAR為193元/同比+9.1%，恢復(fù)到2019年同期的89.77%。ADR為254元/同比+3.1%，恢復(fù)到2019年的103.67%。OCC為76.0%/同比+4.2pct，恢復(fù)到2019年的86.66%，較2019年同期低11.70 pct。分月份看，受益于7、8月暑期旅游恢復(fù)以及9月下旬以來商旅需求明顯恢復(fù)，公司境內(nèi)酒店7、8、9月RevPAR分別恢復(fù)至2019年的90%、89%及90%。10月份以來疫情反復(fù)，RevPAR僅恢復(fù)至2019年同期的74%，公司對近期復(fù)蘇保持謹慎態(tài)度。
境外RevPAR恢復(fù)至102%，房價增長持續(xù)。2022Q3，DH酒店RevPAR為75.3歐元/同比+57.2%，恢復(fù)至2019年同期的102%（Q2恢復(fù)至93%）；OCC為66.10%/同比+17.5pct，較2019年同期低10 pct；RevPAR的增長主要由房價增長驅(qū)動，ADR為113.9歐元/同比+15.5%，恢復(fù)至2019年同期的117%，10月份以來房價持續(xù)增長。歐洲能源危機與通貨膨脹預(yù)計將持續(xù)，或?qū)⑦M一步提高房價。
拓店：境內(nèi)開店速度受疫情影響下滑，中高端依舊支撐開店表現(xiàn)。
1）整體：新開店完成度下滑幅度較小。截至2022Q3末，公司新開店430家/同比-10.79%，關(guān)店204家/同比+43.66%，凈開店226家/同比-33.53%。原計劃2022全年新開店1500家，2022Q3完成原全年計劃的28.67%，較2021Q3僅同比-2.63pct，下滑幅度并不明顯。2022Q1-3累計完成全年計劃67.13%，較2021Q1-3同比3.84pct。
2）境內(nèi)：堅定中高端升級，中高端仍支撐境內(nèi)凈增店。2022Q3，新開酒店429家/同比-10.81%，開店速度（新開/上期存量）為5.33%/同比-1.54pct。加盟仍為開店主力，新開店中，加盟425家，占比99%。2022Q3凈增酒店225家/同比-34.02%。公司堅定中高端升級步伐，逐步退出經(jīng)濟型軟品牌，中高端仍支撐境內(nèi)凈增店，22Q3凈開中高端門店186家，占比82.67%/同比+32.52 pct。
3）境外存量酒店維持穩(wěn)定。截至2022Q3，境外共有酒店126家。2022Q3新開1家加盟店，無關(guān)店，凈開與2020Q3持平。
成本費用增長符合預(yù)期，控本得當(dāng)推動毛利率提升。2022Q3，酒店經(jīng)營成本30.45億/+5.55%，其中，租金約9.35億元/-7.33%；毛利率為25.60%，同比+7.50pct，環(huán)比+13.48pct。銷售費用1.81億/-4.23%，銷售費用率4.42%，同比-0.94pct，環(huán)比+0.22pct；管理費用4.05億/+4.38%，管理費用率9.89%，同比-1.12pct，環(huán)比-0.99pct；財務(wù)費用0.25億/+66.67%，財務(wù)費用率0.61%，同比+0.19pct，環(huán)比-0.31pct。
盈利預(yù)測和投資評級：由于公司股權(quán)投資公允價值與匯兌損益等非經(jīng)常性因素虧損較多，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入為135.00/175.43/193.24億元，歸母凈利潤為-7.68/18.72/28.11億元，2023-2024年對應(yīng)PE為41.27/27.49x。公司堅持精益增長與產(chǎn)品升級，疫情下重點進行后臺整合與成本控制，不斷增強內(nèi)生增長動力，仍維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：境內(nèi)外疫情反復(fù)影響出行意愿，拓店不及預(yù)期，區(qū)域團隊建設(shè)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟下行影響消費意愿。
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