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車用非輪胎橡膠龍頭，基本盤穩(wěn)健。公司起家于密封減震業(yè)務(wù)，通過海外收購?fù)卣箻I(yè)務(wù)區(qū)域、進(jìn)入新客戶供應(yīng)鏈、獲得先進(jìn)技術(shù)，目前業(yè)務(wù)覆蓋中國、歐洲、美洲地區(qū)，客戶覆蓋大眾、通用、福特、比亞迪、長城、特斯拉、蔚來等眾多主機(jī)廠，構(gòu)建了自己的產(chǎn)品、技術(shù)、客戶優(yōu)勢及壁壘，成為國內(nèi)非輪胎橡膠件龍頭。
　　冷卻、空懸、輕量化打開第二成長曲線。公司通過收購TFH、AMK、四川望錦獲得汽車熱管理冷卻管路系統(tǒng)、空氣懸掛系統(tǒng)、底盤以球頭為核心的輕量化系統(tǒng)業(yè)務(wù)，并依賴于收購資產(chǎn)的品牌、產(chǎn)品、技術(shù)及客戶優(yōu)勢在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速落地，目前在手訂單合計(jì)347.5億元，收入和業(yè)績釋放可期。
　　短期受益于國內(nèi)需求恢復(fù)及政策刺激。伴隨疫情好轉(zhuǎn)及汽車刺激政策推出，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)β屬性顯著，受益于需求反彈；新業(yè)務(wù)受益于新能源車銷量快速增長帶來的需求上升及單車價(jià)值量提升，帶動(dòng)收入快速增長。同時(shí)國內(nèi)落地的資本開支高峰已過，折舊攤銷降低拉動(dòng)盈利能力提升。
　　海外影響可控，ROE有望重回15%。市場擔(dān)心海外需求下降影響業(yè)績，但當(dāng)前公司海外業(yè)務(wù)凈利率較低，如2021年AMK海外業(yè)務(wù)盈虧平衡，TFH凈利率海外為4%，國內(nèi)為12%，海外短期需求下降帶來的影響可控，且歐洲最新政策為取消混動(dòng)補(bǔ)貼加大純電車型推廣；公司也會(huì)繼續(xù)提升海外效率，隨著后續(xù)公司凈利率回到之前位置，ROE也有望重回15%水平。
　　盈利預(yù)測
　　我們預(yù)測公司2022/23/24年收入為139.00/160.37/184.62億元，凈利潤為10.84/14.28/17.03億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為18/13/11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，海外需求下降風(fēng)險(xiǎn)。