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投資要點(diǎn)：
　　對(duì)于私募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，指數(shù)本身的風(fēng)險(xiǎn)是一種被動(dòng)的且必需的暴露，因此風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)指數(shù)的主動(dòng)暴露成為了一種調(diào)節(jié)工具，一方面對(duì)應(yīng)著選股模型的能力特點(diǎn)，一方面也摻雜著私募機(jī)構(gòu)的主觀判斷。本文針對(duì)私募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的策略流程，設(shè)計(jì)了一套相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因子暴露分析方法，在數(shù)據(jù)匱乏的情況下取得了良好的效果，打開了從風(fēng)險(xiǎn)暴露的角度構(gòu)造因子對(duì)私募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品進(jìn)行分析的道路。
　　在敞口暴露因子的分析過(guò)程中，本文發(fā)現(xiàn)總體上大的風(fēng)格敞口暴露和小的行業(yè)敞口暴露會(huì)導(dǎo)致指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品較差的收益表現(xiàn)。這說(shuō)明在帶有主觀色彩的風(fēng)格因子控制中，過(guò)度放大敞口會(huì)侵蝕產(chǎn)品的凈值；在相對(duì)統(tǒng)一的行業(yè)因子控制中，過(guò)嚴(yán)的敞口約束會(huì)削弱收益的貝塔來(lái)源。
　　在敞口反轉(zhuǎn)因子的分析過(guò)程中，本文發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)延續(xù)性最強(qiáng)，業(yè)績(jī)較差的產(chǎn)品無(wú)法通過(guò)風(fēng)格和行業(yè)的敞口大幅調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)凈值的追趕，反而會(huì)導(dǎo)致更差的結(jié)果，但是對(duì)中證500和中證1000來(lái)說(shuō)沒(méi)有明顯差別。這與滬深300指數(shù)增強(qiáng)策略中基本面因子的比例更高有關(guān)。相比量?jī)r(jià)因子，不同私募基金在基本面因子上的挖掘效果差異較大，并且基本面因子需要依靠人工挖掘，更新迭代周期較慢，而量?jī)r(jià)因子的失效和迭代周期更快，敞口上的變化一定程度反映了策略的更新迭代。
　　在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)輪動(dòng)因子的分析中，本文得到了敞口反轉(zhuǎn)因子中一致的結(jié)果。滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)延續(xù)性更強(qiáng)，一部分原因表現(xiàn)在優(yōu)秀的滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品具有風(fēng)格和行業(yè)的輪動(dòng)能力，但是在中證500和中證1000的競(jìng)爭(zhēng)格局中，這種優(yōu)勢(shì)不太明顯。經(jīng)過(guò)測(cè)試發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)篩選方法中加入風(fēng)險(xiǎn)輪動(dòng)因子可以顯著提升滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品篩選組合的收益表現(xiàn)，其中加入風(fēng)格輪動(dòng)因子后組合年化超額收益從15.6%提升到了23.5%，超額最大回撤從6.2%下降到了5.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告主要采用數(shù)量化研究方法，可能存在模型設(shè)定偏差。