>> 中信建投-輕工家居行業(yè)動態(tài)：家居板塊，吹響進攻號角-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 1452KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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家居板塊的投資邏輯是什么？按照P=PE×EPS進行拆解，作為地產(chǎn)后周期行業(yè)，家居板塊上市公司估值主要受地產(chǎn)新房銷售數(shù)據(jù)影響，業(yè)績則與竣工數(shù)據(jù)密切相關(guān)。
地產(chǎn)“三支箭”支持政策落地，竣工有望率先改善，家居公司23年業(yè)績有望迎來有利支撐。由于部分房企陷入資金困難及疫情影響，22年1-10月全國房屋竣工面積為4.7億平方米/-18.7%。當(dāng)下，地產(chǎn)支持政策已從穩(wěn)需求、保交付走向穩(wěn)主體，“信貸支持+債券融資+股權(quán)融資”的“三支箭”已落地，房企融資持續(xù)修復(fù)。在“保交付、穩(wěn)民生”下，央行已推出4000億元保交樓資金池，保交樓推進下8月以來房屋竣工面積同比降幅收窄，22年前10月累計竣工面積同比下滑-18.5%，預(yù)計2023年新建商品住宅竣工端有望實現(xiàn)正增長。短期來看，大宗渠道占比高的家居企業(yè)更受益。
從需求端來看，新房銷售面積的中期底在哪兒？我們認(rèn)為居民對美好生活向往不變，基于居住屬性的購房需求依然長期存在，城鎮(zhèn)化率及人均住宅面積穩(wěn)步提升等因素驅(qū)動下，預(yù)計22-25、26-30、31-35年新增商品房的需求中樞為10.4、9.7、8.3億平米。當(dāng)下，居民端存款余額和新增存款處于較高水平，主要問題是居民雖具備購買能力但購房意愿相對低迷，系疫情、預(yù)期不明、部分城市房價下跌等因素所致。按照新房銷售明年15%下降，23年則達到10.5億平底部區(qū)間。目前房地產(chǎn)已進入銷售決定開工階段、后續(xù)銷售的逐步復(fù)蘇也將帶動開工逐步向好，對家居板塊估值產(chǎn)生有利支撐。
家居龍頭阿爾法有多少，從量和價角度來看？國內(nèi)家居品牌集中度相比海外較低，相比家電也較低，預(yù)計2021年我國沙發(fā)CR2為10.7%（美國CR2為32%/CR4為51%）、床墊CR4為22.6%（美國為60%+）。家居集中度提升主要得益于零售、整裝、電商渠道，目前零售增長驅(qū)動力來自于同店增長，其中定制公司開展整家套餐方式提升客單值，軟體公司在床墊、功能沙發(fā)等部分品類仍有紅利。家居龍頭營收增速較家具社零呈現(xiàn)出10pct-15pct的超額增長。預(yù)計家居社零23年轉(zhuǎn)正，龍頭營收增速逐步復(fù)蘇、定制公司快于軟體。
投資建議：推薦志邦家居、喜臨門；歐派家居、顧家家居、索菲亞、慕思股份、江山歐派。
風(fēng)險提示：
1）地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行超預(yù)期：公司所處的定制家居行業(yè)是地產(chǎn)后周期行業(yè)，若房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，定制家居行業(yè)將受到一定的影響。
2）行業(yè)競爭加?。憾ㄖ萍揖咝袠I(yè)進入從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業(yè)跨界進入者增多、上市公司募投項目產(chǎn)能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內(nèi)外部因素的變化導(dǎo)致行業(yè)競爭將從產(chǎn)品價格的低層次競爭進入到由品牌、網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)、人才、管理以及規(guī)模等構(gòu)成的復(fù)合競爭層級上。市場競爭的加劇可能導(dǎo)致行業(yè)平均利潤率的下滑，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績帶來不確定性影響。
3）疫情波動影響超出預(yù)期：疫情防控形勢依舊嚴(yán)峻，國內(nèi)外市場的經(jīng)營環(huán)境、供應(yīng)鏈也將面臨不確定性，從而對公司生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)達成帶來不確定性。
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