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公司深耕醫(yī)藥、動(dòng)物保健品領(lǐng)域，是一家面向全球市場(chǎng)、多品種、具備多種關(guān)鍵中間體自產(chǎn)能力的醫(yī)藥制造公司。受益于醫(yī)藥制造行業(yè)和動(dòng)保行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，公司通過產(chǎn)業(yè)的橫向復(fù)制及縱向拓展，不斷向市場(chǎng)推出新的產(chǎn)品，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣?？紤]到公司有多個(gè)產(chǎn)品的市占率名列前茅，隨著募投產(chǎn)能有序釋放及后續(xù)新增的產(chǎn)能規(guī)劃布局，我們認(rèn)為公司中長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。綜上，我們給予公司2023年18倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司深耕醫(yī)藥與動(dòng)保產(chǎn)業(yè)，多品種原料藥高端制造平臺(tái)優(yōu)勢(shì)漸顯。公司成立于1996年，主要從事醫(yī)藥及動(dòng)物保健品領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中醫(yī)藥板塊涵蓋原料藥、關(guān)鍵醫(yī)藥中間體及制劑，動(dòng)物保健品板塊涵蓋動(dòng)保原料藥、動(dòng)保添加劑及制劑。醫(yī)藥原料藥和制劑領(lǐng)域，公司是全球大環(huán)內(nèi)酯類和喹諾酮類原料藥的主要制造商之一；醫(yī)藥中間體領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)硼氫化鈉、硼氫化鉀、環(huán)丙胺等中間體產(chǎn)能最大的企業(yè)之一；動(dòng)物保健品領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)動(dòng)保原料藥領(lǐng)域品種布局最為齊全、廣泛的企業(yè)之一。近年來，受益于醫(yī)藥制造行業(yè)和動(dòng)保行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，公司以原料藥為核心，不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)——公司2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入41.13億元，同比增長(zhǎng)28.01%，2017-2021年CAGR為11.59%；2022年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)7.21億元，同比增長(zhǎng)38.38%，2017-2021年CAGR為41.18%。
　　▍創(chuàng)新/制造雙輪驅(qū)動(dòng)，一體化產(chǎn)業(yè)布局構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司在長(zhǎng)期穩(wěn)健的發(fā)展中形成了“一個(gè)體系、兩個(gè)平臺(tái)”的綜合優(yōu)勢(shì)，即有效的管理和創(chuàng)新體系，先進(jìn)完整的規(guī)?；a(chǎn)制造平臺(tái)、廣泛有效的全球化市場(chǎng)渠道平臺(tái)，同時(shí)公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和盈利水平在可比的一眾制造型公司中相對(duì)領(lǐng)先。公司持續(xù)深化醫(yī)藥制造為核心的產(chǎn)業(yè)布局，向上掌握關(guān)鍵中間體的供給并同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售，向下逐漸延伸優(yōu)勢(shì)原料藥產(chǎn)品價(jià)值鏈至制劑領(lǐng)域——2021年公司通過IPO募資26.45億元，其中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈新建及技改升級(jí)項(xiàng)目擬投資7.56億元，動(dòng)保產(chǎn)業(yè)鏈新建項(xiàng)目擬投資11.10億元，研發(fā)中心項(xiàng)目擬投資3.96億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金擬使用3.83億元。我們認(rèn)為相關(guān)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司將充分發(fā)揮一體化產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得較為確定的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額，并有望保持較高的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平和穩(wěn)定的盈利能力。
　　▍醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)：深耕高端制造，橫向復(fù)制和縱向拓展賦能未來發(fā)展?；瘜W(xué)制藥行業(yè)由化學(xué)原料藥和化學(xué)藥品制劑組成，中國(guó)化學(xué)制藥工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2020年以原料藥生產(chǎn)為主的企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3,944.60億元，同比增長(zhǎng)3.70%；2020年化學(xué)制藥行業(yè)整體收入占全部醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)收入的比重為44.00%，是醫(yī)藥制造業(yè)最重要的細(xì)分市場(chǎng)之一。公司以原料藥業(yè)務(wù)為核心，是全球大環(huán)內(nèi)酯類和喹諾酮類原料藥的主要制造商和供應(yīng)商之一，擁有涉及抗生素、心血管系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、泌尿系統(tǒng)、抗腫瘤等領(lǐng)域超過20個(gè)成熟優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品——2017年-2019年，公司阿奇霉素原料藥、克拉霉素原料藥及（鹽酸、乳酸）環(huán)丙沙星原料藥出口量均占我國(guó)首位。同時(shí)，公司年產(chǎn)50噸的特色原料藥生產(chǎn)基地已于2022年1月竣工投產(chǎn)，年產(chǎn)550噸的頭孢類項(xiàng)目按計(jì)劃將于2022年12月竣工投產(chǎn)。我們認(rèn)為隨著公司依托市場(chǎng)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，橫向復(fù)制持續(xù)增加原料藥優(yōu)勢(shì)品種；向上掌握關(guān)鍵中間體的供給，滿足客戶的立體需求；基于優(yōu)勢(shì)醫(yī)藥原料藥產(chǎn)品向下游制劑延伸，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)一步完善，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大——公司2021年醫(yī)藥板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入29.59億元，同比增長(zhǎng)1.20%，2017-2021年復(fù)合增速為7.91%
　　▍動(dòng)保產(chǎn)業(yè)：獸用化藥競(jìng)爭(zhēng)格局向好，公司主力品種產(chǎn)銷兩旺。獸用化藥作為動(dòng)保里重要組成部分，預(yù)計(jì)未來將持續(xù)受益于短期畜禽景氣高位、中期禁抗后治療類抗生素需求增加以及長(zhǎng)期下游規(guī)?；潭鹊奶嵘髱?dòng)的行業(yè)空間的擴(kuò)容。而行業(yè)格局也將伴隨著環(huán)保、禁抗以及新版GMP政策推進(jìn)在未來1-2年有望邊際改善，擁有多元產(chǎn)品能力（在產(chǎn)品品類、適用對(duì)象等方面實(shí)現(xiàn)多元化，前瞻布局寵物領(lǐng)域）、成本優(yōu)勢(shì)（規(guī)模優(yōu)勢(shì)+原料制劑一體化能力）的企業(yè)有望勝出。公司以動(dòng)保起家，深耕動(dòng)保行業(yè)26年，主力品種氟苯尼考、恩諾沙星均為過億營(yíng)收單品，占據(jù)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，公司也是馬波沙星、沙拉沙星、地克珠利、環(huán)丙氨嗪、加米霉素等特色動(dòng)保專用原料藥主要供應(yīng)商。公司依托平臺(tái)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張?jiān)纤幃a(chǎn)能——?jiǎng)颖Ｔ纤帍?qiáng)力霉素一期于2021年順利建成并試產(chǎn)成功，開啟規(guī)?；袌?chǎng)銷售，已成為公司又一大單品；公司預(yù)計(jì)動(dòng)保產(chǎn)業(yè)鏈新建項(xiàng)目將于2023年竣工投產(chǎn)；同時(shí)公司向已有/在研動(dòng)保原料藥的下游制劑延伸，配套原料藥的產(chǎn)業(yè)化需求，動(dòng)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)——公司2021年動(dòng)物保健品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入15.34億元，同比增長(zhǎng)20.31%，2017-2021年復(fù)合增速為21.15%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新冠病毒疫情導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受限的風(fēng)險(xiǎn)；外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司環(huán)保相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深耕醫(yī)藥、動(dòng)