>> 浙商證券-確成股份(605183)深度報(bào)告：蜂出并作，如日方升-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
李輝 |
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報(bào)告導(dǎo)讀
公司為國(guó)內(nèi)沉淀法二氧化硅及高分散二氧化硅雙龍頭企業(yè)，當(dāng)前總產(chǎn)能33萬(wàn)噸，未來(lái)有望擴(kuò)至43萬(wàn)噸。我們認(rèn)為在全球綠色輪胎滲透率不斷提高背景下，公司輪胎用高分散二氧化硅需求有望保持快速增長(zhǎng)；此外公司擬布局硅橡膠及牙膏等其他應(yīng)用類(lèi)二氧化硅，進(jìn)一步打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。
投資要點(diǎn)
多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域需求持續(xù)增長(zhǎng)，沉淀法二氧化硅行業(yè)長(zhǎng)期向好
沉淀法二氧化硅應(yīng)用廣泛，2009年以來(lái)我國(guó)沉淀法二氧化硅需求GAGR達(dá)8.7%，行業(yè)需求快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為未來(lái)沉淀法二氧化硅需求高增速有望繼續(xù)保持，主要增長(zhǎng)點(diǎn)體現(xiàn)在：1）隨著輪胎標(biāo)簽法趨嚴(yán)，輪胎用二氧化硅需求迎來(lái)爆發(fā)，Dataintelo預(yù)測(cè)2022-2030年全球輪胎用二氧化硅GAGR將達(dá)到5.5%；2）硅橡膠、牙膏、涂料等細(xì)分領(lǐng)域的拉動(dòng)。受益于有機(jī)硅應(yīng)用范圍的不斷拓展，作為有機(jī)硅下游產(chǎn)品不可或缺的補(bǔ)強(qiáng)劑和粘接劑，我國(guó)該領(lǐng)域二氧化硅“十四五”期間GAGR（+ 10%）；隨著我國(guó)牙膏產(chǎn)量增加，疊加二氧化硅摩擦劑滲透率逐漸提升，我國(guó)牙膏用二氧化硅市場(chǎng)2021-2026年GAGR有望達(dá)到11%；白炭黑用涂料消光劑受益于全球涂料需求的快速增加，Industry ARC預(yù)測(cè)2022-2027年該領(lǐng)域白炭黑GAGR將達(dá)4.7%。
多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，鑄就公司發(fā)展護(hù)城河
確成股份歷經(jīng)近20年的發(fā)展，成長(zhǎng)為可比肩海外巨頭的白炭黑生產(chǎn)供應(yīng)商，我們認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：1）產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。公司把握住白炭黑行業(yè)機(jī)遇，通過(guò)收購(gòu)三明阿福、建立泰國(guó)基地等方式不斷擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，進(jìn)一步提高自己的競(jìng)爭(zhēng)地位，當(dāng)前總產(chǎn)能33萬(wàn)噸，為全球前三、亞洲最大白炭黑企業(yè)。2）客戶(hù)優(yōu)勢(shì)。輪胎用二氧化硅多為定制化產(chǎn)品，認(rèn)證周期長(zhǎng)，進(jìn)入壁壘高。通常情況下國(guó)內(nèi)客戶(hù)認(rèn)證需要1-1.5年，國(guó)際客戶(hù)認(rèn)證需要2-4年，公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品進(jìn)入全球輪胎巨頭供應(yīng)鏈，建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2021年世界排名靠前的主要國(guó)際輪胎公司均為公司客戶(hù)。3）一體化優(yōu)勢(shì)。公司已形成了從原材料硫酸（20萬(wàn)噸）、硅酸鈉（14萬(wàn)噸）到最終產(chǎn)品二氧化硅的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要原材料的自產(chǎn)能夠保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，還可以有效平抑原材料價(jià)格波動(dòng)影響，提高公司盈利的穩(wěn)定性。
持續(xù)加碼二氧化硅高附加值產(chǎn)品，公司有望邁入快速成長(zhǎng)期
公司當(dāng)前白炭黑產(chǎn)能33萬(wàn)噸，根據(jù)公司公告，國(guó)內(nèi)三明阿福在建7.5萬(wàn)噸高分散產(chǎn)能，泰國(guó)二期2.5萬(wàn)噸項(xiàng)目將于2022年適時(shí)啟動(dòng)，上述兩項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將增加至43萬(wàn)噸，我們認(rèn)為公司有望憑借客戶(hù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，不斷加碼產(chǎn)能，盡享輪胎綠色化帶來(lái)的二氧化硅需求增量。此外公司在硅橡膠、牙膏、涂料、造紙等領(lǐng)域已有專(zhuān)利技術(shù)，且在硅橡膠和牙膏領(lǐng)域已有產(chǎn)品布局，我們認(rèn)為隨著上述多應(yīng)用高附加值產(chǎn)品逐步產(chǎn)業(yè)化，有望打開(kāi)公司新成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們認(rèn)為隨著綠色輪胎滲透率的逐漸提高，公司白炭黑需求不斷向好，此外公司擬布局硅橡膠及牙膏用高端二氧化硅產(chǎn)品，有望打開(kāi)新的盈利空間。預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為17.91/20.11/22.94億元，同比增速分別為19.18%、12.24%、14.12%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.99/4.74/5.85億元，同比增速分別為32.93%、18.73%、23.61%，EPS為0.96/1.13/1.40元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為18.99、15.99、12.94。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；環(huán)保政策及安全事故風(fēng)險(xiǎn)。
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