>> 財通證券-愛美客(300896)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，高壁壘筑造確定性成長-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 5438KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
劉洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)醫(yī)美針劑龍頭，上市以來持續(xù)穩(wěn)健增長。愛美客為國內(nèi)最大醫(yī)美填充劑供應(yīng)商之一，2021年在透明質(zhì)酸填充劑領(lǐng)域市占率21.3%/位列第2。公司成立于2004年，深耕以玻尿酸為主的醫(yī)美針劑供應(yīng)業(yè)務(wù)。2014-2021年公司營收/歸母凈利潤C(jī)AGR+52.6%/65.3%，保持強(qiáng)勁增速。
隨滲透率提升，行業(yè)有望持續(xù)高成長。根據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計中國醫(yī)療美容治療次數(shù)將由2021年的3570萬次增長至2026年的7760萬次，CAGR+17%。1）從行業(yè)特性來看，醫(yī)美相較普通化妝品具備更直觀、顯著、即刻的美容效果，同時依托高復(fù)購、高單價特性，具備高度可預(yù)期增長性；2）對標(biāo)海外來看，我國醫(yī)美滲透率較韓國、美國等醫(yī)美發(fā)展成熟國家仍有較大差距，2020年韓國/美國/巴西每千人醫(yī)療美容治療次數(shù)分別為82/48/43次，而我國每千人中僅有21次，在年輕消費(fèi)群體消費(fèi)能力持續(xù)提升+各年齡層接受度提高的背景下，國內(nèi)醫(yī)療美容需求有望持續(xù)釋放。
公司具備資質(zhì)&產(chǎn)品&渠道等多維優(yōu)勢：1）資質(zhì)：公司七款產(chǎn)品均獲批Ⅲ類醫(yī)療器械，在國內(nèi)企業(yè)中位居前列，與同類產(chǎn)品拉開審批先發(fā)優(yōu)勢；2）產(chǎn)品：布局思路具備前瞻性，定位頸紋、眼周多個高需求細(xì)分賽道打造爆品，玻尿酸-童顏針-肉毒毒素矩陣完善；3）渠道：直銷為主，經(jīng)銷占比上升，已布局超4400家機(jī)構(gòu)，全軒課堂線上管控培訓(xùn)質(zhì)量+深度綁定B端客戶；4）同業(yè)對比：愛美客專注醫(yī)美制劑賽道，21年毛利率93.7%，在行業(yè)中處于較高水平，盈利能力具備顯著優(yōu)勢。
投資建議：作為國內(nèi)醫(yī)美針劑龍頭，公司產(chǎn)品布局清晰、戰(zhàn)略眼光長遠(yuǎn)，我們認(rèn)為愛美客有望借助資質(zhì)&產(chǎn)品&渠道等多維度建構(gòu)高壁壘，在行業(yè)景氣持續(xù)向好背景下維持領(lǐng)軍地位，筑造確定性增長。預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤13.94/20.50/28.28億元，預(yù)計增速分別為46%/47%/38%。EPS為6.4/9.5 /13.1元，PE為74/50/37倍。給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；赴港上市不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險；行業(yè)政策變化風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量控制、醫(yī)療事故等風(fēng)險。
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