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核心觀點(diǎn)
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入14.9億元，同比增長45.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.9億元，同比增長40.0%，扣非歸母凈利潤9.7億元，同比增長44.1%；單Q3看，公司實(shí)現(xiàn)收入6.1億元，同比增長55.2%，歸母凈利潤4.0億元，同比增長41.6%，扣非歸母凈利潤3.95億元，同比增長52.3%，收入略超市場預(yù)期。
　　分產(chǎn)品看，我們預(yù)計(jì)公司濡白天使推廣順利，銷售趨勢向好；嗨體類產(chǎn)品中熊貓針快速增長，收入占比預(yù)計(jì)快速提升；除此之外，水光類產(chǎn)品冭活泡泡針受益于行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)增長情況也較好。
　　 22Q3毛利率創(chuàng)歷史新高，研發(fā)投入有所增加。1）毛利率：22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率94.9%，同比0.9pct，公司21Q4-22Q3毛利率分別為94.1%/94.5%/94.3%/94.9%，三季度毛利率創(chuàng)歷史新高，我們預(yù)計(jì)受高毛利的濡白天使、熊貓針收入占比提高所致。2）費(fèi)用率：22Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.9%/3.9%/8.3%，同比增長-2.1/-0.1/+3.8pct，研發(fā)費(fèi)用率大幅提升，主要由肉毒素和其他項(xiàng)目的臨床費(fèi)用增加所致。3）公允價(jià)值變動損益：22Q3實(shí)現(xiàn)-12.95萬，去年同期為3,299萬，去年高基數(shù)主要系被投資方博安生物及先為達(dá)估值變動所致。4）22Q3公司歸母凈利率為66.3%，同比下降6pct。
　　我們認(rèn)為，在Q3疫情反復(fù)下，公司仍能實(shí)現(xiàn)如此高增長業(yè)績實(shí)屬不易，體現(xiàn)了公司在行業(yè)內(nèi)強(qiáng)大的核心競爭力。短期建議關(guān)注11-12月銷售旺季表現(xiàn)。展望中長期，公司在研管線豐富，第二代埋線、肉毒素、利多卡因丁卡因乳膏、減重類產(chǎn)品等均處于在研階段，未來有望實(shí)現(xiàn)增長接力。我們看好醫(yī)美行業(yè)的滲透率持續(xù)提升，以及消費(fèi)人群的加速擴(kuò)容，另一方面，隨著行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管的常態(tài)化，公司作為行業(yè)龍頭的競爭優(yōu)勢將得到持續(xù)鞏固，有望長期享受醫(yī)美行業(yè)發(fā)展紅利。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股收益分別為6.65、9.59和12.66元，DCF目標(biāo)估值625.78元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、行業(yè)競爭加劇、終端消費(fèi)需求減弱