>> 浙商證券-偉測科技(688372)深度報(bào)告：國內(nèi)第三方獨(dú)立測試龍頭，受益半導(dǎo)體國產(chǎn)化-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 3378KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
蔣高振,吳若飛 |
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投資要點(diǎn)
第三方檢測行業(yè)是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)分工細(xì)化的必然結(jié)果，是產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的一環(huán)。2019年以來，偉測從晶圓測試（CP）切入成品測試（FT），成為國內(nèi)第三方檢測的領(lǐng)軍企業(yè)之一，有望充分受益半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化趨勢。
第三方檢測行業(yè)是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)分工細(xì)化的必然結(jié)果。
獨(dú)立第三方測試服務(wù)商業(yè)模式脫胎于“封測一體化”商業(yè)模式，是伴隨著集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，行業(yè)專業(yè)化分工、追求更高效率的必然結(jié)果。該模式誕生于集成電路產(chǎn)業(yè)高度發(fā)達(dá)的中國臺灣地區(qū)，并經(jīng)過30年的發(fā)展和驗(yàn)證，產(chǎn)生了京元電子、矽格、欣銓等代表性企業(yè)。中國大陸?yīng)毩⒌谌綔y試廠商還處于發(fā)展的初期，相關(guān)企業(yè)規(guī)模體量較?。?021年國內(nèi)三家獨(dú)立第三方測試企業(yè)營收合計(jì)11.69億元，僅為京元電子2021年收入的9%），未來隨著半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)化的推進(jìn)，測試行業(yè)需求快速增長，獨(dú)立第三方行業(yè)有望憑借技術(shù)專業(yè)性、效率優(yōu)勢、更為中立客觀等優(yōu)勢取得長遠(yuǎn)的發(fā)展。
半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化+芯片設(shè)計(jì)高端化是第三方檢測行業(yè)發(fā)展的兩大驅(qū)動力
從商業(yè)模式來看，芯片設(shè)計(jì)企業(yè)（Fabless廠商）是獨(dú)立第三方測試廠商的最大客戶群，其它客戶群包括IDM廠商、封測廠商；2021年我國半導(dǎo)體測試空間約316億元，約占芯片設(shè)計(jì)銷售額的7%左右。從行業(yè)驅(qū)動力來看，半導(dǎo)體整體的國產(chǎn)化與芯片設(shè)計(jì)的高端化是行業(yè)增長的兩大驅(qū)動力——前者是國內(nèi)第三方測試發(fā)展的最根本驅(qū)動力，后者進(jìn)一步提升單位芯片的測試價(jià)值量。2018年來，中興與華為斷供事件促使我國加快了集成電路制造業(yè)的國產(chǎn)化進(jìn)程，國內(nèi)晶圓廠建設(shè)如火如荼，規(guī)模加速擴(kuò)張，也帶動了國內(nèi)一批優(yōu)秀設(shè)計(jì)公司的發(fā)展，第三方測試公司如偉測科技通過提供優(yōu)質(zhì)測試服務(wù)，成為國內(nèi)一大批一流半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)的測試服務(wù)提供商，包括紫光展銳、晶晨股份、安路科技等。
晶圓測試（CP）+成品測試（FT）協(xié)同發(fā)展，上市擴(kuò)產(chǎn)充分受益半導(dǎo)體國產(chǎn)化
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)來自世界知名封測一體化公司，創(chuàng)立之初選擇技術(shù)含量高、市場競爭格局好的晶圓測試（CP）業(yè)務(wù)切入市場，并通過私募股權(quán)融資引入中高端測試平臺，進(jìn)一步將業(yè)務(wù)延伸至成品測試（FT）環(huán)節(jié)，2020年、2021年分別布局無錫偉測、南京偉測，為相關(guān)區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群提供專業(yè)化的第三方測試服務(wù)，取得快速發(fā)展。2022年10月公司IPO上市，主要用于產(chǎn)能擴(kuò)充（無錫偉測）&研發(fā)中心建設(shè)，其中無錫偉測產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，擬新增測試設(shè)備120余臺套，配置相關(guān)生產(chǎn)、測試設(shè)備及廠房裝修，提高公司集成電路測試服務(wù)的效率和交付能力。未來公司有望通過晶圓測試（CP）+成品測試（FT）協(xié)同發(fā)展，充分受益半導(dǎo)體國產(chǎn)化浪潮。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年收入分別為7.24/10.18/14.47億元，歸母凈利潤分別為2.12/3.03/4.44億元，對應(yīng)EPS分別為2.43/3.47/5.09，PE水平為49.15/34.44/23.48X，考慮到偉測未來CP/FT業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，有望充分受益半導(dǎo)體整體的國產(chǎn)化，未來2年公司業(yè)績有2年復(fù)合40%以上增長，我們給予公司2023年40XPE，對應(yīng)市值為121.2億市值，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)周期性波動風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)口設(shè)備依賴風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、公司固定資產(chǎn)折舊較大，且生產(chǎn)設(shè)備折舊年限顯著長于可比公司，對經(jīng)營業(yè)績影響較大的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)與技術(shù)人才短缺或流失的風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。
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