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■ 23財(cái)年上半年收入（22年9月底結(jié)）同比增長(zhǎng)22.9%，總體表現(xiàn)符合公司給出的約20%增長(zhǎng)指引和我們的預(yù)期
　　■我們將22/23財(cái)年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別由-2,500萬元人民幣/1,400萬元人民幣提高至3.77億元人民幣/2.96億元人民幣，以反映經(jīng)營(yíng)效率的提升
　　■我們維持分類加總估值目標(biāo)價(jià)于9.8港元不變。維持增持評(píng)級(jí)，看好公司與阿里集團(tuán)（BABAUS）的流量協(xié)同效應(yīng)，及公司在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的龍頭地位
　　醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力
　　醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)收入維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)（100.82億元人民幣，同比增長(zhǎng)24%），主要由于AAU的快速增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)約33%至1.2億）和處方藥業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)（同比增長(zhǎng)46.2%）。醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)約75%至4.19億元人民幣，主要得益于多個(gè)終端（包括天貓、支付寶、“醫(yī)鹿”APP、盒馬及高德）提高了用戶對(duì)線上醫(yī)療健康服務(wù)的使用。醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)收入為10億元人民幣，較去年收入持平（22財(cái)年上半年與下半年分別為9.99億元人民幣/9.97億元人民幣）。該業(yè)務(wù)收入未取得增長(zhǎng)的原因可能是由于總體GMV增長(zhǎng)持續(xù)表現(xiàn)疲弱（我們預(yù)計(jì)23財(cái)年上半年總體GMV同比增長(zhǎng)約10-15%，而在17財(cái)年至22財(cái)年期間的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為40-45%）。我們預(yù)計(jì)1P和3P業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)在未來幾年將持續(xù)分化。公司總體毛利率穩(wěn)定在20%水平。但經(jīng)調(diào)整EBIT率轉(zhuǎn)正至1.6%（而22財(cái)年上半年則為-4.2%），主要得益于全方面的費(fèi)用管控：銷售管理費(fèi)用率（下降3.3個(gè)百分點(diǎn)）、履約費(fèi)用率（下降2.4個(gè)百分點(diǎn)）、研發(fā)費(fèi)用率（下降0.6個(gè)百分點(diǎn)）。因此公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正至3.15億元人民幣（而22財(cái)年上半年則為-3.36億元人民幣）。公司強(qiáng)調(diào)其將會(huì)持續(xù)推動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率的提升。
　　提升基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位
　　中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)過去一年發(fā)布了一系列的網(wǎng)上藥品銷售和網(wǎng)上診療相關(guān)規(guī)定（例如《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》將于2022年12月1日起正式實(shí)施）。因此我們對(duì)未來12個(gè)月監(jiān)管放松持謹(jǐn)慎看法。盡管如此，我們相信這也為行業(yè)龍頭提供機(jī)遇，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)+醫(yī)療市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻的提高會(huì)限制非頭部服務(wù)提供商進(jìn)入市場(chǎng)。公司展示了其在杭州的塘棲倉，為目前亞洲最大的數(shù)字化單體藥品倉之一。該藥品倉已經(jīng)投入運(yùn)營(yíng)，日均最大處理能力達(dá)100萬單。
　　維持增持評(píng)級(jí)，維持基于分類加總估值目標(biāo)價(jià)于9.8港元不變
　　我們維持基于分類加總估值目標(biāo)價(jià)于9.8港元不變，主要由于缺乏政策利好，因此公司的長(zhǎng)期盈利能力仍存在不確定性。主要風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、疫情擾動(dòng)等。