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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，發(fā)力逆變器業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)。公司深耕家電行業(yè)十余載，近年來(lái)加速布局新能源領(lǐng)域，目前公司擁有逆變器、除濕機(jī)、熱交換器三大核心業(yè)務(wù)板塊，其中逆變器是主要的增量業(yè)務(wù)。公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，2018-2021年公司營(yíng)收CAGR達(dá)35.09%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)78.33%。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.73億元，同比+34.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.27億元，同比+131.45%。
　　光伏及儲(chǔ)能行業(yè)景氣上行，雙賽道加持逆變器行業(yè)高速成長(zhǎng)。1）全球光伏市場(chǎng)持續(xù)高景氣，新增裝機(jī)需求強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)2022/2023年全球光伏新增裝機(jī)將分別達(dá)到250/350GW，同比增長(zhǎng)約47%/40%。2）經(jīng)濟(jì)性提升疊加政策支持，儲(chǔ)能行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)2023年全球電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)容量將達(dá)到100GWh，同比增長(zhǎng)約100%，帶動(dòng)儲(chǔ)能逆變器行業(yè)將進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。3）光伏及儲(chǔ)能的雙輪驅(qū)動(dòng)下，逆變器行業(yè)高速成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到2025年全球光伏及儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)空間將達(dá)到2221億元，2021-2025年CAGR達(dá)33%。
　　逆變器已成長(zhǎng)為公司第一大業(yè)務(wù)板塊，儲(chǔ)能+微逆增勢(shì)迅猛。2022Q1-3公司逆變器業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至60%，凈利潤(rùn)占比超80%，已成長(zhǎng)為公司第一大業(yè)務(wù)板塊。1）儲(chǔ)能逆變器：聚焦低壓產(chǎn)品，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；大功率產(chǎn)品將進(jìn)一步拓展美國(guó)和歐洲市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)22/23年出貨30/65萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)331%/114%。2）微型逆變器：功率覆蓋范圍廣，主要出貨巴西市場(chǎng)，憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)有望快速打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)22/23年出貨80/160萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)673%/101%。3）組串式逆變器：巴西市占率領(lǐng)先，同時(shí)積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司組串業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)22/23年出貨25/35萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)17%/39%。4）逆變器業(yè)務(wù)合計(jì)：儲(chǔ)能及微逆業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，公司逆變器業(yè)務(wù)增速有望超過(guò)行業(yè)平均增速。我們預(yù)計(jì)22/23年三類(lèi)逆變器產(chǎn)品合計(jì)營(yíng)收分別為37.9/83.9億元，營(yíng)收增速分別為222%/121%。此外，公司IGBT國(guó)產(chǎn)化領(lǐng)先，同時(shí)能夠借助制造端的經(jīng)驗(yàn)向上一體化自制零部件，構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，細(xì)分賽道優(yōu)勢(shì)明顯。1）熱交換器業(yè)務(wù)：公司深度綁定龍頭美的，與美的空調(diào)業(yè)務(wù)共同成長(zhǎng)，但2022年以來(lái)，受到疫情與成本高漲的雙重壓力，以及廠區(qū)搬遷等因素的影響，熱交換器業(yè)績(jī)有所下滑。空調(diào)行業(yè)需求韌性長(zhǎng)期存在，預(yù)計(jì)公司熱交換器業(yè)務(wù)仍將貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。2）除濕機(jī)業(yè)務(wù)：相較歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)除濕機(jī)滲透率處于降低水平，隨著生活水平的提高、消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)除濕機(jī)市場(chǎng)有望迎來(lái)高速成長(zhǎng)，疊加海外需求的增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品性能優(yōu)異，市占率領(lǐng)先，除濕機(jī)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。
　　投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，儲(chǔ)能及微型逆變器出貨高增，產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，光伏和儲(chǔ)能市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.3/25.2/42.8億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為63/33/20倍。參考可比公司估值，給予公司2023年45x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)474元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)測(cè)算具有一定主觀性等。