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公告要點(diǎn)：小鵬汽車披露2022年三季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.23億元，同環(huán)比分別為+19.28%/-8.24%，其中汽車業(yè)務(wù)營收為62.41億元，同環(huán)比分別為+14.30%/-10.05%；Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-23.76億元，同比去年虧損擴(kuò)大7.81億元，環(huán)比虧損小幅縮小3.25億元。Q3公司整體營收符合我們預(yù)期。
　　 Q3毛利率環(huán)比表現(xiàn)靚麗，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用明顯：2022Q3公司毛利率實(shí)現(xiàn)13.5%，環(huán)比+2.6pct，同比-0.9pct，其中整車銷售毛利率11.60%，同比-2.0pct，環(huán)比+2.5pct，同比下滑主要系2022Q3低毛利車型P5銷量占比29.43%，去年同期僅有P7/G3兩款車型在售，P5拉低產(chǎn)品整體毛利水平；環(huán)比明顯改善主要系Q3交付更多漲價(jià)（2022年3月21日起全系車型價(jià)格上調(diào)1.01~2萬元不等）后的車型&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，Q3交付車型種，P7/G9銷量占比分別56.7%/0.6%，P5/G3銷量占比29.4%/13.2%，環(huán)比分別-7.9/-3.0pct。費(fèi)用來看，Q3研發(fā)費(fèi)用投入15.0億元，創(chuàng)單季最高，歷史累計(jì)研發(fā)投入超150億元，堅(jiān)定智能化長期發(fā)展路線持續(xù)投入，于9月17日廣州首發(fā)落地城市NGP；銷售、行政及一般費(fèi)用率為16.3億元，對應(yīng)費(fèi)用率分別為21.96%/23.84%，環(huán)比分別+4.95/+1.45pct，終端渠道不斷擴(kuò)張，截至Q3末，小鵬全國門店數(shù)目407家，覆蓋143個(gè)城市，自營充電站1011座，覆蓋全國所有地級市。
　　堅(jiān)持智能化長期戰(zhàn)略，調(diào)整組織架構(gòu)重視產(chǎn)品思路補(bǔ)齊短板，長期依然看好。展望2022Q4，公司自身預(yù)計(jì)交付2~2.1萬輛汽車，營收對應(yīng)48~51億元，單車均價(jià)24萬元左右，新車型G9占比提升，G3/P5等車型占比將進(jìn)一步下降，盈利能力提升。中長期來看，公司堅(jiān)定內(nèi)部組織變革，調(diào)整發(fā)展重心，總裁夏珩辭去執(zhí)行董事一職，將更多精力聚焦于智能電動汽車產(chǎn)品，吸引更大客戶群；2023年，小鵬汽車還將推出兩款全新車型，推動銷量和盈利能力進(jìn)一步高增長。截至2022Q3末，小鵬汽車現(xiàn)金儲備依然超400億元，依然足夠支撐公司未來幾年內(nèi)正常經(jīng)營發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮短期疫情封控以及新產(chǎn)線爬坡影響，2023年之后整車行業(yè)競爭格局惡化等因素，我們將公司2022~2024年收入預(yù)測由372/903/1929億元下調(diào)至267/562/1003億元，盈利預(yù)測由-80/-38/22億元下調(diào)至-85/-62/-17億元，對應(yīng)PS為2.1/1.0/0.6倍PS，考慮公司智能駕駛能力領(lǐng)先優(yōu)勢，長期競爭力依然強(qiáng)勁，維持小鵬汽車“買入”評級。（本文貨幣單位為人民幣，換算匯率對應(yīng)為1港元=0.9080元）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車行業(yè)發(fā)展低于我們預(yù)期；新平臺車型不及預(yù)期等。