>> 華泰證券-新高教集團(2001.HK)聚焦高質(zhì)量發(fā)展，維持高派息策略-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
段聯(lián) |
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堅定不移走高質(zhì)量發(fā)展之路，短期利潤率承壓，長期穩(wěn)健增長趨勢不改
新高教集團FY22營收同比增長28.3%至19.22億元。毛利率同比下降5.6個百分點至39.0%，主要由于公司加大了師資隊伍和校園設(shè)施投入。歸母凈利潤同比增長9.2%至6.20億元。營收及凈利低于我們此前預(yù)期（23.19/6.47億元），主因公司主動優(yōu)化生源結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)在校生總?cè)藬?shù)增長趨緩。全年派息率約49%。綜合考慮學(xué)生人數(shù)增速放緩、高質(zhì)量辦學(xué)投入增加，預(yù)計短期內(nèi)毛利率或承壓。因此我們下調(diào)FY23/24/25歸母凈利潤預(yù)測至6.70/7.17/7.84億元（前值：人民幣7.59/8.29/-億元）。隨市場變化因素，我們將WACC上調(diào)至14.16%（前值：12.11%），下調(diào)目標(biāo)價至4.05港幣(永續(xù)增長率2%，港幣/人民幣=0.91)。維持“買入”。
內(nèi)涵建設(shè)持續(xù)強化，教學(xué)提質(zhì)效果顯著
師資方面，公司大力引進學(xué)科專業(yè)建設(shè)高層次人才，提升教學(xué)核心崗位薪酬標(biāo)準(zhǔn)，提高教職工福利等開支，F(xiàn)Y22人力成本同比增長40.5%。教學(xué)設(shè)施方面，公司持續(xù)建設(shè)升級實驗實訓(xùn)室、智慧教室、圖書館等，F(xiàn)Y22相關(guān)投入增加2.35億。教學(xué)方面，公司與國內(nèi)外知名高校合作進行資源共享和共建優(yōu)勢專業(yè)。公司的高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略取得了良好成果，學(xué)生就業(yè)競爭力和就業(yè)質(zhì)量穩(wěn)步提高。公司聚焦朝陽產(chǎn)業(yè)，截至FY22，公司旗下學(xué)校學(xué)生初次就業(yè)率達89%，高于全國平均水平，高質(zhì)量就業(yè)率同比提升187%，就業(yè)于世界500強、全國百強、上市公司等名企的畢業(yè)生人數(shù)占高質(zhì)量就業(yè)總?cè)藬?shù)的23%。
新生人數(shù)穩(wěn)健增長，生源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，學(xué)費增長潛力待釋放
公司優(yōu)秀的教學(xué)質(zhì)量帶動了招生競爭力的逐漸增強。公司預(yù)計2022/2023學(xué)年總在校生人數(shù)約140,535人，新生人數(shù)穩(wěn)健增長，其中本科計劃增加近3000個，專升本計劃數(shù)增加45%，本科層次新生占比提升5%，生源結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。此外，2022/2023學(xué)年新生生均學(xué)費增長13.2%。我們預(yù)計隨著各個學(xué)校生源結(jié)構(gòu)的逐步調(diào)整，高學(xué)費的本專科人數(shù)占比進一步增加，整體學(xué)費有較大增長潛力。
下調(diào)目標(biāo)價至4.05港元，維持“買入”
我們預(yù)計公司生源結(jié)構(gòu)調(diào)整完成前，總?cè)藬?shù)增長或比較緩慢；公司持續(xù)加大高質(zhì)量辦學(xué)投入為未來增長筑基，短期內(nèi)毛利率或承壓。因此我們下調(diào)FY23/24/25歸母凈利潤預(yù)測至人民幣6.70/7.17/7.84億元（前值：人民幣7.59/8.29/-億元）。結(jié)合市場變化，上調(diào)WACC至14.16%（前值：12.11%），下調(diào)基于DCF的目標(biāo)價至4.05港元(前值5.78港元，永續(xù)增長率2%，港幣/人民幣=0.91)，對應(yīng)8.71x FY23EPE。維持“買入”。
風(fēng)險提示：主管部門對于學(xué)費定價的監(jiān)管趨緊；在校生規(guī)模增長不及預(yù)期
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