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醋酸及吡啶衍生物細(xì)分龍頭，公司業(yè)績持續(xù)高質(zhì)量增長
　　公司前身為成立于1959年的南通醋酸化工廠，實(shí)際控制人為公司管理層成員六名自然人。公司以雙乙烯酮和吡啶為“母核”，深耕高附加值精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)。經(jīng)過多次擴(kuò)建，公司已形成四大系列多個(gè)產(chǎn)品，目前主要應(yīng)用于食品和飼料添加劑、醫(yī)藥及農(nóng)藥中間體、以及顏（染）料中間體三個(gè)領(lǐng)域。受益于產(chǎn)品下游需求穩(wěn)定增長，公司上市以來營收和凈利潤年復(fù)合增速分別為15.8%和20.8%。公司經(jīng)營現(xiàn)金流充裕且常年維持較高比例分紅，公司持續(xù)保持高質(zhì)量增長。
　　山梨酸鉀需求平穩(wěn)增長，原材料價(jià)格下跌盈利反轉(zhuǎn)
　　山梨酸及山梨酸鉀是國際糧農(nóng)組織和衛(wèi)生組織推薦的高效安全的防腐保鮮劑，因其低毒、高效和廣譜，具備良好的發(fā)展前景。根據(jù)國際市場咨詢機(jī)構(gòu)P&SIntelligence發(fā)布的研究報(bào)告顯示，全球山梨酸鉀市場預(yù)計(jì)將從2020年的3.64億美元增長到2030年的5.76億美元，年復(fù)合增長率為4.7%。公司是我國山梨酸（鉀）市場的龍頭企業(yè)，行業(yè)產(chǎn)能占比約27%，且作為負(fù)責(zé)人起草了多項(xiàng)國家、行業(yè)和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，確立了公司主要產(chǎn)品在行業(yè)中的技術(shù)引導(dǎo)地位。2021年受多個(gè)因素影響導(dǎo)致原材料價(jià)格大幅上漲公司利潤空間壓縮，2022年原材料價(jià)格下降，疊加下游需求穩(wěn)定，公司盈利能力快速回升。
　　食品添加劑業(yè)務(wù)再添新員，安賽蜜助力公司再成長
　　新型高倍甜味劑因其不參與新陳代謝、不增加熱量，能夠替代蔗糖有效地緩解人體對(duì)糖的攝入，市場前景良好，其中安賽蜜從價(jià)甜比、安全性和易用性等幾個(gè)維族具備綜合競爭優(yōu)勢。隨著傳統(tǒng)甜味劑逐步退出市場，安賽蜜的市場容量將快速擴(kuò)大，預(yù)測在中性情況下，以安賽蜜和三氯蔗糖為代表的新型甜味劑仍有翻倍的空間。當(dāng)前安賽蜜行業(yè)為寡頭壟斷格局，金禾實(shí)業(yè)占據(jù)約60%左右產(chǎn)能。公司技術(shù)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)產(chǎn)品收率在行業(yè)中存在比較優(yōu)勢，疊加與公司傳統(tǒng)產(chǎn)品存在客戶協(xié)同，穩(wěn)定的合作關(guān)系有助公司快速切入新市場。
　　聯(lián)手DWC公司，進(jìn)軍亞洲固雅木市場
　　公司與DWC公司共同投資成立合資公司，擬打造目前亞洲獨(dú)家生產(chǎn)固雅木的生產(chǎn)基地。合資工廠將商業(yè)化生產(chǎn)固雅木木材,利用醋化股份原材料等優(yōu)勢生產(chǎn)銷售優(yōu)質(zhì)改性木材，初期設(shè)計(jì)產(chǎn)能為每年16萬立方米。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司是食品防腐劑行業(yè)龍頭，格局穩(wěn)定盈利穩(wěn)定增長。隨著公司新項(xiàng)目安賽蜜和固雅木等投產(chǎn)，推動(dòng)公司收入和利潤保持快速增長。預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為34.89、38.11、46.78億元，同比增速分別為16.34%、9.22%、22.74%，歸母凈利潤分別為4.23、5.23、6.28億元，同比增速分別為143.05%、23.63%、20.02%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為11、9、7倍。參照可比公司估值，首次覆蓋，并給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、安賽蜜產(chǎn)品投產(chǎn)不及預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)