>> 廣發(fā)證券-醋化股份(603968)年報點評：18年業(yè)績穩(wěn)健增長，環(huán)保投入持續(xù)增加-190419
| 上傳日期： |
2019/4/22 |
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| 1097KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭敏，王玉龍 |
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盈利能力方面，公司盈利水平較為平穩(wěn)。分產(chǎn)品看，2018 年食品添加劑毛利率為 22.4%，同比提升 1.3pct；醫(yī)藥農(nóng)藥中間體毛利率為 20.2%，同比下降 0.6pct；顏料染料中間體毛利率為 18.5%，同比下降 1.1pct。
公司環(huán)保投入持續(xù)增加。2016-2018 年環(huán)保投入資金分別為 2607 萬元、3377 萬元和 6491 萬元，占營業(yè)收入比重分別為 2.00%、2.03%和3.20%。
主要原材料醋酸價格下行，有望增厚公司業(yè)績
百川資訊的數(shù)據(jù)顯示，醋酸2018年最高價格曾經(jīng)去到5800元/噸附近，2018Q4 開始醋酸價格快速下跌，目前醋酸價格已跌至 2950 元/噸。公司2018 年報及 2018 年度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告顯示，公司 2018 年采購醋酸量為 98532 噸。醋酸價格中樞下行有望增厚公司業(yè)績。
公司主導(dǎo)產(chǎn)品細分子行業(yè)發(fā)展前景良好
山梨酸鉀：用途廣泛的食品防腐劑，行業(yè)集中度高，公司產(chǎn)品具備優(yōu)勢，有望充分受益環(huán)保及安監(jiān)紅利；醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體市場持續(xù)增長，公司產(chǎn)品品類齊全；顏料中間體：受益有機顏料行業(yè)發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議
基于公司主導(dǎo)產(chǎn)品價格穩(wěn)中略有上漲，主要原材料價格中樞下移的假設(shè)，我們預(yù)計 2019-2021 年公司每股收益分別為 1.32 元、1.47 元、1.59元，對應(yīng)當(dāng)前股價市盈率為 13.8 倍、12.4 倍、11.5 倍，考慮公司食品防腐劑等細分行業(yè)龍頭地位以及公司的業(yè)績穩(wěn)定性，根據(jù)我們預(yù)測公司2019-2021 年凈利潤年均復(fù)合增速為 17.4%，參考可比上市公司 2019PE均值為 16.9 倍，對于公司 2019 年每股收益給予 17 倍 PE 估值，對應(yīng)公司合理價值為 22.50 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
公司食品添加劑、醫(yī)藥農(nóng)藥中間體及顏料染料中間體產(chǎn)品價格下跌，醋酸、巴豆醛等原材料價格大幅波動；受環(huán)保等因素制約，農(nóng)藥、有機顏料等下游需求低迷；重大食品衛(wèi)生安全事件；重大安全、環(huán)保事故。
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